王青：利率走廊收窄会降低短期市场利率波动性

央行7月8日公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp(基点)和加点50bp。

这显示央行收窄利率走廊已经进入实际操作阶段。临时正回购利率可以看作新的利率走廊的下限，而临时逆回购利率可以看作新的利率走廊的上限。如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007(金融机构间的债券回购利率为7天期)有可能比7天期逆回购利率低20个bp以上，央行可以通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率高50个bp以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。

央行的操作显示利率走廊的宽度将从现有的245个bp，大幅收窄至70个bp，收窄幅度超出市场预期。

不过，我们认为，利率走廊的这一调整对资金面和货币市场运行的影响较为有限。从近期市场利率的实际波动性来看，2023年8月以来DR007围绕7天期逆回购利率波幅明显收窄，且呈现“上宽下窄”特征：即在此期间，DR007最大值为高于7天期逆回购利率51.08个bp，最小值为低于7天期逆回购利率18.18个bp。这意味着资金市场实际上已在这一利率走廊范围内运行了一段时间。由此，宣布新利率走廊不会引起资金市场较大波动。

总体来说，利率走廊收窄会降低短期市场利率波动性，有助于稳定市场预期，向市场清晰传达央行货币政策信号，也会为短期利率向长期利率传导提供更为有利的条件。