温彬：LPR连续4个月未调，自律机制有望发挥更大作用

中国人民银行(以下简称央行)授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。这是LPR连续第4个月维持不变。

年初以来，在“适度宽松”的货币政策基调之下，市场对于降准降息的预期不断落空，央行保持定力，政策利率延续持稳，使得LPR报价的定价基础未发生变化。

政策保持定力，主要源于当前央行对于稳定汇率、防范利率风险和资金空转的诉求增强，同时基本面向好，也提供了基础条件。

当前存在美国关税政策、美国通胀升温以及降息预期继续回撤给人民币汇率带来压力等挑战。而1月以来央行稳汇率措施频出，上调人民币汇率中间价，在香港合计发行1200亿元央票收紧离岸人民币流动性，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，指导市场机构不得推波助澜加剧顺周期行为等。近期发布的2024年第四季度中国货币政策执行报告对于汇率的措辞，强调“三个坚决”(坚决对市场顺周期行为进行纠偏、坚决对扰乱市场秩序行为进行处置、坚决防范汇率超调风险)，并提出“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理”，体现出当前稳汇率的决心。

同时，为防范潜在利率风险，今年以来，央行除了在春节前夕释放流动性呵护跨节，其余时间基本保持了流动性回笼状态，并暂停公开市场国债买卖、再提“防止资金空转”，逐渐引导市场修正对于“适度宽松”的预期。

此外，基本面向好，使得货币短期宽松的必要性、可能性下降。在2024年顺利实现全年经济增长目标之后，今年1月的信贷、社融数据均创历史新高，超出市场预期。为此，2024年第四季度中国货币政策执行报告中对当前国内经济的描述出现一定变化，整体更加积极；近期中国人民银行行长潘功胜出席亚洲金融论坛开幕式和新兴市场经济体研讨会的发言也均提到，2024年部署一揽子增量政策后，有效提振社会信心、经济明显回升。

在2024年第四季度中国货币政策执行报告中，央行新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”的表述，意味着在当前外部不确定性上升、内部政策效果观察期的环境下，货币调控“相机抉择”的特征将更加突出，兼顾经济增长、通胀回升、汇率稳定和金融稳定多目标平衡。

资产端继续承压也对LPR继续下调形成约束。一方面，年初重定价效应和新发贷款定价未企稳，使得银行息差继续承压。另一方面，资金面紧平衡下，银行负债成本上行，LPR报价加点下调受限。

往后看资金面或存在一定转松空间，但关键在于多重政策目标下的央行选择，货币宽松节奏的不确定性增加，银行态度也会相对谨慎。

在“适度宽松”的货币政策基调下，2024年第四季度中国货币政策执行报告提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，替代上季度的“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利(MLF)和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕”，这表明利率、存款准备金率调整仍在央行的政策工具箱内。

同时，央行对融资成本的表述由“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”转为“推动企业融资和居民信贷成本下降”，为实体经济企业继续降低实际融资成本的态度更加清晰。

在此情况下，自律机制有望发挥更大的作用。央行曾强调“发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行”，推动有效落实各项自律倡议。考虑到2024年以来，叫停手工补息、同业活期存款自律管理等对改善银行负债成本、稳息差起到重要作用，结合央行对汇率、金融机构稳定性和增长的关注，不排除央行未来在政策利率暂时持稳的情况下，通过自律机制规范市场竞争秩序、引导存款利率下行，进而带动LPR报价利率调整，把握好支持实体经济和维护金融机构自身健康性的平衡。