郑庆明：银行股高股息策略或持续吸引耐心资本

近期，银行股因其兼具“逆周期稳健”与“顺周期弹性”的双重属性，成为机构优化资产配置的重要选项。

资金配置更加锁定确定性

当前，资金配置逻辑正从“博取弹性”转向“锁定确定性”。银行板块凭借“低估值+高股息”的稀缺属性，因而成为资金配置的天然避风港。过去两年，板块估值深度调整，不断下探，使其安全边际显著提升。并且，银行分红率始终维持在较高水平且稳定。自2018年以来，其方差为全市场最小。叠加2024年中期分红试点扩围，进一步强化了其股息回报的稳定性和可预期性。

提升分红频率是引导长期资金入市的重要一环。增加分红频率有利于引导OCI类(以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产)资金更长期持有，减少分红后立即兑现的短期交易波动。此外，增加分红频率也有利于增强投资者获得感、提升投资者财务规划可确定性等。随着银行盈利修复，可适度提升分红频率，增强投资者信心。

政策催化与制度红利的释放，对一段时间以来的银行股走势也形成推力。2023年，证监会发文明确鼓励上市公司提升分红水平，与中国特色估值体系扩容形成共振，推动银行股纳入更多主流指数。2024年10月，中国人民银行推出的互换便利等政策工具，则从流动性层面为高股息资产创造配置窗口。值得注意的是，银行基本面虽面临息差收窄等压力，但其盈利韧性显著优于其他行业。

高股息策略吸引耐心资本

当前，投资者的必要回报率从过去追求“高风险偏好、高弹性高收益率”逐渐转向“低风险偏好、稳健可持续”，债市收益率处于低位增强了高股息策略的比价优势。中央提出大力引导中长期资金入市，也将加速资金配置风格的转变。

高股息策略成为险资、社保等“耐心资本”更可预期可持续的收益策略。2018-2024年上市银行平均分红率约28%，且分红率的标准差仅约1个百分点，为2018年来全市场各个行业最小。这推动银行股成为高股息资产中的“稳定器”。

相较于传统高股息板块，银行业利润增速波动率较其他行业更低，拨备覆盖率长期维持在较高水平，具备“以丰补歉”的调节空间，银行盈利具备穿越周期的能力。银行板块本身具备优质的低波动、高夏普属性，更具备稳定回报优势。

此外，银行板块存量经营特征，使得其在逆周期环境中更凸显盈利稳、分红稳的低波红利属性。尽管存量经营的后周期属性使得财务报表数据不会随着经济数据向好而快速回升，但预期会先行。经济变好预期明确，会带动银行估值改善；而后企业盈利修复又会反哺提振银行业绩，催生银行的后周期行情。这使得银行股成为“逆周期下的低波红利，顺周期下绝对收益占优和后周期的弹性品种”，具备攻守兼备优势。

今年来看，在利好经济预期、利好中长线资金入市政策的催化下，预计银行板块整体将继续实现估值修复。选股层面，我们判断现阶段高股息风格相对占优，成长型银行仍需等待风口。因此当前更建议关注高股息的中小银行，城商行为先，同时重视2024年估值超跌的股份行。若政策落地效果逐步显现，经济向好势头更为明朗，零售见长、深耕小微客群的银行也有望迎来新一轮利好。