拼命阻止日元升值的是谁

◆施银

2025年，日本央行（BOJ）持续加息推动日元兑美元汇率从年初的160区间升至3月的147区间，涨幅接近10%，创下自2024年退出负利率政策以来的最大升值幅度。这一趋势引发全球投资者关注：日元升值的驱动逻辑是短期投机还是长期基本面支撑？在美日货币政策分化、地缘政治风险加剧的背景下，如何构建抗周期的投资组合？本文结合日本央行政策转向、经济结构变化及全球市场动态，系统分析当前日元升值周期的驱动逻辑。

日元升值的驱动逻辑：货币政策转向与结构性变革

1.货币政策转向的共振效应

日本央行自2024年退出负利率政策后持续加息，2025年1月将政策利率上调至0.5%，并释放年内可能加息至1.5%的鹰派信号。与此形成对比的是美联储降息预期的强化，美日10年期国债利差从2024年末的3.44%缩窄至2025年3月的2.9%。这种政策差异直接触发了套息交易（Carry Trade）的平仓潮，推动日元短期快速升值。

从交易时段分析，2025年日元升值主要发生在非日本交易时间（占比超80%），显示海外投机资金的主导作用。这与2024年日元贬值时期的本土资本外流形成鲜明对比，暗示当前升值更多反映短期套利需求而非结构性趋势。

 2.通胀重估下的价值回归

日本1月综合CPI同比达4%，创30年新高，远超欧美主要经济体。不同于过往的输入型通胀，当前价格压力呈现“工资－物价螺旋上升”特征：2025年春季劳资谈判要求加薪幅度普遍超过5%，中小企业劳动力成本同比上升12%。这种内生性通胀促使市场重新评估日元资产的真实价值，推动资本回流日本股市与债市。

股市方面，偏好受益于本币升值的进口依赖型行业（如电力、化工），规避出口主导型企业（汽车、机械）。同时关注薪资增长驱动的消费升级板块（高端零售、医疗美容）。房市方面，增持东京核心区商业地产（如新宿、涩谷写字楼），其租金收益率（4%～5%）与汇率升值潜力的叠加效应可提供双重收益。重点关注三菱地所、住友不动产等REITs标的。

3.地缘格局重构的避险需求

全球贸易保护主义升级背景下，日元作为传统避险货币的吸引力增强。特朗普政府的关税政策预期与中东局势动荡，促使投资者将日元资产纳入对冲组合。日本核心区不动产的“汇率+资产价格”双重收益预期（如东京涩谷地区开发项目），进一步吸引国际资本布局。

市场博弈的两大矛盾

1.鹰派立场 vs 经济脆弱性的博弈：

日本央行虽强势表态继续加息，但其对中小企业倒闭风险的担忧可能制约政策力度。牛津经济研究院预测2025年终点利率或仅达1%，低于市场预期的1.5%。虽然日本大藏省前官员则强调日本经济基本面改善与货币政策转向的长期支撑，但是日本1月贸易逆差达2.7万亿日元，贸易逆差持续，能源进口依赖与制造业外迁导致贸易结构难以改善。

且尽管海外资金流入股市，但日本机构持续增持美债，金融账户净流出规模扩大，资本流动的双向性削弱了对于日元的长期支撑。而且期货市场日元净空头头寸虽较2024年峰值下降，但仍维持150亿美元规模。一旦套息交易逆转加速，可能引发汇率剧烈波动。

 2.美联储政策与特朗普政策的不确定性博弈

若特朗普推动财政扩张延缓美联储降息进程，美日利差可能再度扩大。ING预测2025年底美国10年期国债收益率或升至5.5%，导致美元兑日元反弹。特朗普贸易政策也可能对日本经济形成冲击，特朗普政府可能对日本汽车、电子产品加征关税，直接冲击占GDP 18%的出口部门。且如果特朗普的中东政策不适当，中东局势可能会继续推升油价，日本作为能源净进口国的贸易条件将恶化，抵消日元避险属性带来的升值动力。

对于投资者而言，当今时下，特朗普的发言要比美联储主席鲍威尔的发言管用，某种意义上，特朗普已经取代了鲍威尔“财神爷”的地位。东京投资圈就有个二十岁小伙，分析特朗普“产业回流”政策必定对于日元贬值抱否定态度，在日元汇率158.8的时候做空美元，轻松半个月赚了800万。

当然，当下的日元升值本质是货币政策转向、通胀重估与地缘风险共振的结果，但其持续性受制于日本经济结构矛盾与外部政策冲击。投资者需构建“动态平衡型”，唯有通过多维度的策略适配与实时动态调整，方能在日元升值的复杂格局中实现风险收益比的持续优化。