卡普托与IMF磋商新汇率机制：浮动区间机制是什么，有何潜在风险？

华人头条阿根廷3月23日讯/Cl：阿根廷央行在过去一周内投入超10亿美元以遏制美元升值，同时有传言称，在与国际货币基金组织（IMF）达成协议后，外汇制度将发生变化。

总统米莱（Javier Milei）对IMF董事会将在4月中旬批准该协议表示有信心。若如此，官方预测将在今年第一季度末前达成生效协议。

预计首批拨款将在5月初到账。最大的不确定性在于，IMF要求对外汇制度进行哪些调整，以及这些调整将如何实施。

美元的浮动区间

经济学家里卡多·阿里亚苏（Ricardo Arriazu）提到了在与IMF达成协议后，外汇制度可能发生的变化，并警告称：“如果出现类似2018年的紧密浮动（flotación compacta），将会带来问题。”

阿里亚苏主张在阿根廷这样的双货币经济体中，不应让汇率自由浮动。此外，他还对可能出现的外部冲击表示担忧。

“我目前担心的是，总统喜欢汇率浮动，IMF也喜欢汇率浮动。我非常担心他们会尝试实施类似2018年的紧密浮动，这将带来问题。”他指出。

经济部长路易斯·卡普托（Luis Caputo）承认，政府可能会建立一个汇率浮动区间，让官方美元汇率在一定范围内波动。他表示，这一议题是与IMF谈判的核心内容。

卡普托在汇率浮动区间上的尝试此前曾以失败告终。2018年，在毛里西奥·马克里（Mauricio Macri）执政期间，卡普托在央行推行浮动区间政策，最终耗尽了所有外汇储备。

IMF要求米莱在逐步取消外汇管制的过程中，过渡到一种汇率浮动制度。专家指出，这一举措将意味着货币贬值。

专家们警告称，浮动区间制度实际上是一种“伪装的贬值”。

建立浮动区间制度的风险：IMF的要求

一些经济学家认为，在阿根廷实施浮动区间制度是无效的，因为市场会“摸清”央行的节奏，在区间上下波动，通过投机操作耗尽外汇储备。

在这些专家看来，IMF要求的浮动区间实际上意味着一次可能高达 50% 的贬值。

卡普托目前已耗尽外汇储备，而IMF要求他通过贬值和浮动来避免将IMF拨付的美元用于市场干预。

因此，经济部长可能会作为第一步取消“混合美元”（dólar blend），并在选举前尽可能维持稳定，延迟到选举后再进行贬值。

即使推进浮动区间制度，仍然存在以下疑问：

每月的贬值率将是多少？

浮动区间的调整机制如何运作？

政府能动用多少美元进行干预以维持汇率稳定？

例如，如果将浮动区间设定在 1,300比索至1,600比索 之间，专家警告称，三个月后这一区间可能会显得过窄。

他们表示，在这种情况下，美元价格很可能会触及区间上限，迫使央行进行干预。

关于汇率政策及其与物价和工资的密切关系，凸显出阿根廷国内经济的核心问题：外汇需求远远超过供应。

经济学家马丁·拉佩蒂（Martín Rapetti）来自咨询公司Equilibra，他指出，当前正处于外汇制度变化的前夕。

从爬行汇率到浮动汇率机制：过渡时期的节奏

经济部长最近的声明表明，官方汇率每月1%的小幅爬行（crawl）机制将被放弃，并在某个时刻采取类似于秘鲁和乌拉圭的浮动汇率制度。

一切迹象表明，在这两种机制之间，将设置一个过渡制度，使市场能够摆脱当前爬行机制的僵化状态，并逐步向浮动汇率机制收敛。

根据拉佩蒂（Rapetti）的观点，这种过渡机制将是一个“汇率区间浮动”的制度，即官方汇率将在一定的区间内小幅浮动。可能的方案是，在过渡初期保持每月1%的爬行作为中心区间，同时设定上下限——在上限，阿根廷央行（BCRA）作为卖方进行干预，以防止美元超过该价值；在下限，央行则作为买方，吸收任何多余的美元供给。上方卖出，下方买入，并在区间内进行适度干预。

这种制度应在初期保持温和的浮动，防止在选举前出现剧烈波动，同时让市场预期到这一机制将在2026年实现完全自由浮动，且选举后不会出现突然变化。

为了在这两种条件之间取得平衡，区间在初期应设置得较为狭窄，并在2026年第一季度结束前逐步扩大，届时过渡期结束，开始实施浮动汇率机制。

在此框架下，如果在5月份实施新的汇率制度，假设汇率为1,100比索，并设定一个±2%的浮动区间，即美元可能在1,078比索到1,122比索之间波动。中心汇率仍将以每月1%的速度增长，区间则每月额外扩大1%。

在选举后，这一扩展节奏可能会加快，直到在2026年第一季度末达到20%至25%的浮动区间，届时将过渡到类似于秘鲁和乌拉圭的“管理浮动”汇率制度。

在阿根廷实施浮动汇率机制的挑战

在阿根廷的背景下，实施这一机制将面临诸多挑战。首先，几乎所有专家都认为，当前的汇率明显被低估。

由于阿根廷的汇率调整大多是突然且剧烈的，因此逐步扩大浮动区间可能会有所帮助，因为这将有助于市场在不经历巨大动荡的情况下，逐步发现汇率的“合理”或“平衡”价值。

即便如此，在考虑到阿根廷经济正朝着汇率调整的方向发展时，仍难以忽视出现动荡局面的可能性。

政府似乎已经为这种可能性做好了准备，并认为来自国际货币基金组织（IMF）的新一轮资金将对任何汇率波动形成有效的抑制作用，避免出现大幅贬值。

尽管如此，政府的主要目标是避免在10月立法选举前出现汇率上涨和通胀上升的局面，因为成功降低物价正是执政党在立法选举中争取好成绩的最大优势。

（完）