熊园等：财政资金加快落地拉动12月货币供应

1月14日，中国人民银行(以下简称央行)公布了2024年金融统计数据。2024年12月的数据呈现出新增信贷、社融规模好于预期的态势。

12月新增信贷9900亿元，好于市场预期的8430亿元，略低于季节性。其中，居民贷款新增3500亿元、非银贷款新增569亿元，同比多增，企业贷款新增4900亿元，同比少增。

居民贷款方面，12月居民短期贷款增加588亿元，同比少增但仍好于季节性。而居民中长期贷款新增3000亿元，同比大幅多增，与同期房地产销售好转表现一致。2024年10月以来，中国30个大中城市商品房销售面积连续三个月环比增长、连续两个月同比增长。

企业贷款方面，企业中长期贷款少增，可能与化债导致城投平台贷款提前偿还有关，同期BCI(长江商学院中国企业经营状况指数)企业投资前瞻指数明显上行，指向实体企业融资需求可能向好；票据融资增加4500亿元，同比大幅多增，除冲量外，可能也与年末企业资金周转需求增加有关。

图 2024年12月BCI企业投资前瞻指数

12月新增社融2.85万亿元，同比多增9181亿元，明显好于市场预期的2.11万亿元，也好于季节性，存量社融增速较上月抬升。

社融结构中，政府债券增加1.76万亿元，同比大幅多增8242亿元，是社融的主要支撑项，同样与化债推进后、特殊再融资债发行加快有关。企业债券融资减少159亿元，同比大幅少减2582亿元，主要与2023年基数偏低有关；表外融资同比少减，表外票据是主要拉动，同期票据贴现也有改善，可能与年末企业资金周转需求增加有关。

货币供应方面，12月末，M1(狭义货币)余额同比减少1.4%，降幅较上月进一步收窄，已连续3个月改善，房地产市场好转、财政资金加快落地等可能仍是主要拉动因素，基数偏低也有一定支撑；M2(广义货币)余额同比增长7.3%，较上月抬升，财政资金加快落地仍是主要支撑。

2025年预计货币宽松仍是大方向，货币政策转向“适度宽松”，央行也会“择机降准降息”。降准方面，1月10日央行宣布暂停买入国债后，降准的必要性进一步提高。鉴于1月MLF(中期借贷便利)到期、春节流动性需求增加等，最快1月底就有可能降准。降息方面，当前实际利率水平仍偏高，叠加财政发力也需要低利率的环境支持，更大力度的降息可期，全年有望降息2-3次，幅度至少40基点，甚至更高。同时，央行更可能通过逆周期因子、发行离岸央票等工具对冲汇率对降息的约束。