秦泰：制造业景气水平提升，企业预期先于需求改善

10月31日，国家统计局公布数据，10月制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平提升。制造业PMI连续两个月改善，再度回到荣枯线之上。

近期，企业预期先于需求大幅改善。在货币、财政等一系列政策组合的提振作用下，企业预期信心明显回暖，生产指数大幅上行。其中，黑色和有色金属、汽车、电器机械器材等行业预期指数均位于较高景气区间。新一轮“两新”(大规模设备更新和消费品以旧换新)加码补贴和财政加力化债在消费和投资内需方面形成了稳定和促进作用，内需订单趋于改善。

服务业PMI也有所上升，服务消费稳定增长态势不变。10月服务业PMI小幅回升0.2%至50.1%。台风和极端高温天气消退对居民出行的短时冲击结束，国庆假期旅游数据也显示居民服务消费延续稳定增长态势。

建筑业PMI在一定程度上受地产投资影响，但预期指数受新一轮债务置换等推动进一步改善。10月建筑业预期指数上升，反映出新一轮债务置换等加码政策对建筑企业信心具有提振作用。当前，新一轮置换可能在加快债务重整进度方面具有积极作用，预计增量转化为新增投资的效能相对有限，需关注后续化债的具体方案安排以及置换债在其中扮演的角色。

10月产成品库存指数下降，企业前期生产趋于降温，本轮补库存周期上冲动能有待提升，斜率整体平缓。10月产成品库存指数反映出企业在本轮补库存周期中对需求的展望一直比较谨慎。

9月底以来，在各项政策组合式加码的呵护下，企业生产信心明显改善，10月PMI重返景气区间，但需求侧的改善幅度还有更大空间。从优化经济结构和稳定人民币汇率的角度考虑，当前政策不宜重走加杠杆的短期泡沫化刺激之路。因而我们预计，本轮内需的改善将是循序渐进而非一蹴而就的。

货币政策方面，我们维持12月降准50个基点的预测不变，预计年内7天逆回购和LPR(贷款市场报价利率)将不再下调，2025年LPR有30-40个基点的下调空间。