吴开达等：哪些因素推动大类资产行情脉冲？

近期，国内大类资产——商品、股票市场表现较强，这主要源于当下影响资产定价的其他因子出现催化，推动行情脉冲。

商品市场呈现高于预期的大幅上涨。2024年至今，整体上工业品指数与权益市场波动呈现相关性。2024年9月开始，工业品指数与上证指数触底反弹，上证指数反弹幅度更大，从2024年10月至今维持高位。从逻辑上讲，A股上市公司的盈利与PPI(生产者物价指数)存在相关度，而作为一个流动性较好的交易性品种，工业品指数同样会反映市场宏观预期的变化，在股票市场和商品市场具有相关性时，这可能反映出宏观预期在大类资产中的定价权重较高。

近期工业品指数显著上涨，玻璃、纯碱、黑色原材料等建筑链相关品种领涨，价格均处于低位。节奏上，国际原油价格率先上涨，作为大宗之母，其对工业品具有一定示范效应。原油价格的低位修复，得益于需求支撑叠加供给催化。原油目前开工率处于高位而库存处于近几年最低位，反映出原油需求情况仍然较为景气。

国内商品方面，若后续需求超预期，钢材市场可能在春节后出现阶段性供应紧张，价格有较强表现的可能性。

股票市场跨境ETF(交易型开放式指数基金)溢折率上行，行情或迎来调整期。自2024年11月底开始，跨境ETF溢折率中位数开始走阔，成交额在近两周也持续扩大。ETF溢折率上升表示二级市场交易价格相对基金份额参考净值的比值上升，ETF存在溢价，而ETF持续存在溢价，则表明二级市场一定程度上认可其价值，部分热钱涌入跨境ETF。另外，从过去经验上看，溢折率难以持续维持在高位。因此当溢价率上行到高位时，要警惕溢价风险。在A股市场启动以后，这批热钱或将会是行情的助推器。

图 跨境 ETF溢折率中位数

在行业配置方面，春节归来等待消费“看涨期权”。从国内经济数据来看，社会融资脉冲已出现回升。在政策驱动与主题轮动的背景下，科技主题加低波红利的杠铃行情正在演绎。2025年，我们对消费成为一大投资主线乐观，同时也看好恒生互联网等领域的投资机会。