路易斯·卡普托的头号难题：解除外汇管制需要多少美元？

华人头条阿根廷11月25日讯/Cl：阿根廷政府的稳定计划近日备受欢迎，且其可信度正在不断提高。黑市美元汇率持续下跌，金融市场的其他汇率也在下降，国家风险指数有望突破700点以下。因此，有人猜测，如果经济部长路易斯·卡普托（Luis Caputo）能够从国际货币基金组织（IMF）获取新的资金，外汇管制的解除或许会更近一步。

但并非一切看似光鲜的事物都值得期待。例如，国际储备仍然低于60亿美元，而明年即将到期的本币债务超过1000亿美元，外币债务则超过110亿美元。首先，必须寻找方法进行债务再融资。

卡普托需要多少美元来解除外汇管制？

尽管表面上看情况有所改善，但稍加深入观察便会发现，与2023年相比，公共财政的数字确实有所整理，但仍然相当令人担忧。从技术上讲，目前经济中的超额比索供给达到了25万亿比索，按官方汇率计算约为250亿美元。

其中约150亿美元是由国家财政部发行的新型货币政策工具——财政部流动性票据（LEFI），这一工具取代了之前的有息负债。此外，另有相当于100亿美元的资金是国家财政部通过资本化票据（LECAPS）的招标操作从市场中回笼并存入中央银行的。

换句话说，除了即将从国际货币基金组织获得的贷款外，这250亿美元是卡普托承诺在2025年解除外汇管制的主要障碍。实际上，即便他与IMF达成协议获得新的美元资金，也必须承诺实现外汇市场的正常化，但协议中不会明确日期。这意味着，即使是2025年12月29日解除外汇管制，形式上他也算履行了承诺。

然而，政府为实现外汇流动完全正常化而设定的条件还远未达成。此外，2025年还将迎来大选，这种背景下，政府主动采取行动并制造新的货币动荡显然是不明智的选择。

现实情况是，市场认为汇率被低估，这促使人们在政府解除外汇管制时争相购买美元。问题在于，无论如何，当前计划旨在通过维持明显受限的实际汇率来稳定经济，这需要对其他变量进行一系列调整，以实现所需的竞争力，使企业能够在本地市场运营，并避免中产阶级将资金转移到巴西消费。

一位市场分析师在接受iProfesional采访时表示，尽管政府在2024年采取了许多措施，推动了经济变化，但它仅仅将国家所需的额外资金减少了约50亿美元，以应对可能的资本外逃。

除了中央银行的过去的有息负债（现在由国家财政部持有），政府还面临着以比索和美元计价的债务。政府需要通过自愿债务交换来延长债务期限。90%的债务到期属于短期债务，期限略超过一年。Delphos证券公司的研究指出，如果政府将GD29和GD30债券交换为五年期债券，到2038年之前，它将减少约100亿美元的支付，降至50亿美元。类似地，政府还需要延长比索债务的期限，因为存在着储户可能决定结束信任并要求归还资金的风险。如果汇率持续低估，储户将选择购买美元。

与此同时，反对派正试图攻击计划中最薄弱的一环——债务，而不是财政。它试图推翻授权卡普托进行自愿债务交换的DNU 849号法令，该法令允许按市场价格进行交换。该措施也出现在2025年预算中，以防它在一个方面失败，至少在另一个方面得以实施。但最近，反对派很难达成必要的数字，来破坏政府的举措。

总之，尽管路易斯·卡普托能够从国际货币基金组织获得一些新鲜的美元资金，但仍然远未达到解除外汇管制的最佳条件，而不需要进行贬值，或是通货膨胀重新回升，这将直接影响哈维尔·米莱的权力基础。

Epyca咨询公司指出，“在没有储备的情况下解除外汇管制是一个问题；因此我们预计将会有部分的监管和干预措施逐步解除（例如，已经取消的PAIS税就是朝这个方向迈出的第一步），从而使美元的‘市场价格’逐步接近。” “我们的估计（目前仅作为抽象参考）：如果市场完全自由化，今天美元的平衡价格可能会接近1350比索。但具体如何解除外汇管制及其带来的预期，实际看到的汇率可能会大不相同。”

事实上，今年米莱面临的黑天鹅事件是外汇洗钱。在市场预期4亿美元的现金流入将是一个良好迹象时，实际流入达到了200亿美元。其中70%的资金仍然存放在银行中。如果这种情况持续下去，中央银行预计到2025年，储备将增加约100亿美元，达到400亿美元，但仍然不足够。然而，正如经济生活中许多其他方面一样，成功或失败在很大程度上取决于2025年政府和其计划所能激发的信任或不信任。（完）