卡普托违背自身政策承诺，贸然解除外汇管制引发市场关注

华人头条 阿根廷4月13日讯/Cl：如果卡普托在周五的讲话中明确传达了什么，那就是“解除外汇管制”这项措施，与自由派支持者近来大力宣传的“TMAP”（一切按计划进行）口号相去甚远。相反，这项措施——它可能导致30%的贬值——以一种与财政部长本人以及米莱总统多次宣称的方式完全不同的方式被实施了。

总统曾在国际论坛上表示，解除外汇管制的前提条件是通胀率要与“蠕动式钉住汇率制度”（crawling peg）加上国际通胀水平相一致。当时，这一通胀水平约为1.5%。而“1%的汇率稳定锚”被认为能在一定程度上压制物价上涨。

然而，实际情况与官方预测相距甚远——就在宣布解除外汇管制的当天，三月份的消费者物价指数（IPC）公布，涨幅高达3.7%，而四月初步预测显示，通胀出现大幅下滑的可能性很低。

第二个前提条件是要清除那些可能“为炒汇者提供子弹”的货币负债。据专家解释，这意味着必须消除所谓的LEFI（财政部流动性债券）——这类债券取代了阿根廷央行之前的有息负债工具。虽然目前规模有所缩减，但银行体系中仍持有价值6万亿比索的这类资产。

为了满足这一前提条件，政府采取的工具是“货币锚”，即将广义基础货币（包括流通中的货币、央行准备金、财政部债券以及财政性存款）冻结在47万亿比索不变。

此前的预测是，只有当流通中的交易性货币总量与广义基础货币持平时，才会解除外汇管制。经济学家估计，若信贷继续扩张——即银行逐步将资金从公共部门转向私人部门——这一节点可能会在年底前到来。

但现实是，这一时点还远未到来，尤其是在利率上调的背景下，企业对借贷的成本认知升高，抑制了信贷增长。事实上，曾因资本赦免而激增的美元融资，也已进入停滞阶段。

第三个前提是财政状况，这是唯一已经达成的目标。然而，即便如此，财政数字的可持续性仍存在疑虑，因为最近的报告显示公共支出有所上升——三月份年增长率达5.2%。换句话说，政府仍需依赖经济的高增长，以通过税收增加来抵消不断上涨的财政支出。

告别外汇管制：最终，美元并没有“多到用不完”

归根结底，没有人敢断言卡普托曾承诺的那个时刻已经到来——即比索才是稀缺货币，美元将变得充裕。

那么问题来了：如果距离政府自己设定的那些条件还相差甚远，为什么还要解除外汇管制？简单来说，是因为当前的经济不仅存在“存量问题”（缺乏外汇储备），还存在“流量问题”——在当前汇率水平下，外汇流出大于流入，导致经常账户出现赤字。

对于市场来说，信号非常清楚：这一切都源于中央银行的外汇储备正在迅速流失，而这种情况正发生在通常因大宗农产品出口而带来最多外汇收入的季节。按照四月份的走势，央行可能每个月都会损失超过20亿美元的储备。

一些经济学家认为，解除外汇管制的决定反映了当前“蠕动式钉住汇率制度”与价格之间出现了“脱节”现象——也就是说，美元已经不再发挥稳定通胀的锚定作用。也有人认为原因是“资本赦免”措施的效果已经结束，去年下半年曾一度为市场注入“麻药”，但如今又再次暴露出央行的脆弱——其净储备已呈现负值，超过80亿美元。

还有不少人将市场的不确定性归咎于卡普托本人——毕竟他之前一直坚定捍卫自己的汇率机制，强调不会出现大幅贬值的“跳跃式调整”，却突然改口，暗示政策将出现转向，引发市场震荡。

外汇管制解除的背后：IMF的操作手册

但最关键的一点是，分析人士非常清楚，国际货币基金组织（IMF）不会重蹈2018年的覆辙，也不会违反自己的章程，再次向某个政府提供巨额资金，仅仅是为了与市场“硬碰硬”，维持一个被人为压低的美元汇率。

IMF的技术团队对经常账户赤字非常敏感，而阿根廷已经连续10个月处于赤字状态，因此可以预见，该机构会要求制定新的汇率政策。其实，这种预期早在去年就已出现，最近因“特朗普效应”加剧：大宗商品价格下跌，拉美多国货币普遍贬值。

总而言之，无论是本地市场还是IMF，都认为阿根廷的国际竞争力已经变得难以维系。这种判断反映在期货市场上，投资者愿意支付极高的利率来对冲可能出现的货币贬值。

最近，有关汇率“浮动区间制度”的讨论增多，特别是因为上一次实施该制度是在2018年，由时任央行行长桑德勒里斯推动。起初制度运作良好，美元汇率靠近区间下限，但不久后迅速飙升至上限，迫使央行修改制度，最终在马克里政府选举失利后完全放弃。

为何设定美元汇率上限为1400比索？

大多数正统经济学家主张应实行完全浮动汇率机制。但托托·卡普托本人对这种制度一向持保留态度。在他创办的咨询公司Anker发布的一份报告中，他指出，考虑到阿根廷经济的特殊性，即便执行财政与货币紧缩政策，汇率稳定仍难以保障。他的理由是，阿根廷的货币需求非常难以预测。

相比之下，浮动区间制度加上央行持有的可自由使用的外汇储备，可以降低市场波动风险。在最坏的情况下，即使美元汇率立刻升至上限，也只比当前官方汇率上涨近30%。若以“现金结算汇率”（CCL）为参考，升幅约为5%。

而在最佳情境下，如果经济团队所期待的“信心冲击”到来，汇率有望稳定在官方汇率与CCL之间的某个区间内。

政府方面并未解释为何选择1400比索作为汇率上限。但期货市场可能提供了某些线索：1400正是10月份，也就是国会中期选举期间的期货合约交易价。这可能意味着政策制定者并不预期汇率在未来几个月内逼近这一上限。

告别外汇管制：市场将作何反应？

一如既往，最终的态度将由市场来决定。尽管卡普托在新闻发布会上淡化了周一市场可能出现的反应，但事实上所有的目光都集中在市场开盘时刻。

情况甚至到了这样的地步：在听完公告之后，一些商家立刻暂停了销售，等着看美元的汇率，以判断自己未来的进货成本。

这也意味着，阿根廷经济中依赖进口商品或原材料的很大一部分，将不可避免地面临“汇率传导”效应，也就是物价上涨。

卡普托在发言中表达了乐观态度，他认为一旦取消外汇管制，外国直接投资的大门就会被打开，进而推动经济增长，同时也会为央行带来更多美元储备。然而，对于新汇率机制将如何影响其他行业，仍然存在不少疑问。

例如，对于工业生产至关重要的进口（目前月均约为60亿美元），一旦汇率出现剧烈波动，可能会受到抑制。

与此同时，也不能保证农业出口商会因此而加大出口力度，因为此前允许他们将20%的外汇收入以“现金结算汇率”（CCL）结算的“混合汇率机制”已被取消。目前，农业企业——此前对下调出口税反应平淡——正在重新计算成本与利润，以决定是否加快销售步伐。（完）