V观财报｜乐舒适递表港交所：去非洲卖纸尿裤，有多赚钱？

在非洲、拉美等市场卖卫生巾与婴幼儿纸尿裤，是一门好生意吗？

近日，乐舒适有限公司(下称乐舒适)向港交所递交招股书。招股书显示，乐舒适主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。

非洲市场排名第一

结合招股书，乐舒适起始于森大集团2009年开展的卫生用品国际贸易业务，同年，乐舒适在加纳推出sofyware品牌婴儿纸尿裤，进入西非市场。

2010年至2011年，乐舒适一方面将业务拓展至东非市场，注册了Clincleer、Maya、Veesper及Cuettie品牌，产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾等。

招股书显示，2019年，乐舒适的婴儿纸尿裤和卫生巾的销售额分别达到10亿片及3亿片。招股书中，乐舒适称，根据弗若斯特沙利文报告，以2023年销量计算，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.0%和14.0%。

对于为何布局非洲、拉美等市场，乐舒适在招股书中称，根据弗若斯特沙利文报告，非洲、拉美等新兴市场的婴儿及女性卫生用品市场具有全球最大的增长潜力。2019年至2023年，非洲的新生儿数量复合年增长率为1.5%，位列全球各洲之首，20岁以下人口占比超过50%，人口结构呈现显著增长潜力。

此外，乐舒适称，新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场渗透率持续提升。2023年，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率为22.7%，低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲、北美和中国市场介乎约70%至86%的渗透率，而非洲的卫生巾市场渗透率为30.8%，也低于欧洲、北美和中国市场约为35%至80%的渗透率。

另一方面，乐舒适在非洲等地推进本地化部署。2018年，乐舒适在加纳开始婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾的本地化生产。

截至2024年9月30日，乐舒适在非洲八个不同的国家设有八家生产工厂。乐舒适的业务已于2020年扩展至拉丁美洲，并于2024年扩展至中亚地区。

年销售额超30亿元

从营业收入来看，2022年、2023年及2024年前9月(下称报告期)，乐舒适收入分别为3.2亿美元(约合人民币23.38亿元，按照当前汇率计算，下同)、4.11亿美元(约合人民币30.03亿元)及3.34亿美元(约合人民币24.40亿元)。期内利润分别为1839万美元(约合人民币1.34亿元)、6468万美元(约合人民币4.73亿元)及7228.2万美元(约合人民币5.28亿元)。

对于营业收入增长的原因，乐舒适分析称，一是深化非洲各现有市场的销售网络触达范围，向全球其他新兴市场扩展，同时对现有市场，持续提升从首都到其他城市以至农村地区的渗透率，在非洲市场，乐舒适从西非、东非到中非，逐步拓展业务布局，在全球范围内，乐舒适进军拉丁美洲及中亚；二是市场对产品需求增加；三是通过营销推广，提升了品牌知名度等。

从销售渠道来看，招股书写道，乐舒适通过包括批发商、经销商、商超和其他零售商在内的多个销售渠道销售产品，乐舒适会与客户订立标准销售协议。

乐舒适的销售渠道以批发商为主，在2024年前九个月，批发商、经销商、商超和其他零售商占总收入的比重分别为64.3%、31.9%和3.2%。乐舒适在招股书中称，批发商是买卖货品以赚取价差的中介人，主要在城市批发市场营运，为下游批发商及本地零售商等客户提供服务。

从毛利率来看，乐舒适报告期内毛利率分别为23.0%、34.9%及35.4%，呈现上升趋势。

公司解释称，毛利率有所提高主要是因为纸尿裤及卫生巾的原材料价格下降。乐舒适提到，该公司的主要原材料主要包括绒毛浆、无纺布和SAP(高吸水性树脂)。在过去几年间， RISI浆价格指数(纸浆市场价格指标)从2023年至2024年持续下跌。

不过，乐舒适提到，部分原材料可能会在之后开始上涨，预计2023年至2028年绒毛浆价格将以0.9%的复合年增长率缓慢上涨，并预期SAP在2023年回落至较低水平后也将在同期稳定上涨。

招股书显示，此次赴港上市，乐舒适募集资金继续用于扩大整体产能及提升现有生产线，此外还包括用于在非洲、拉丁美洲及中亚营销及推广活动，战略收购卫生用品行业业务等。

婴儿纸尿裤降价

招股书显示，乐舒适以核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer提供各种婴儿及女性卫生用品。乐舒适介绍，Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高品质产品的中高端消费者。Softcare于开始之初作为婴儿纸尿裤及卫生巾品牌推出，其后延伸至其他卫生用品类别，包括于2018年推出婴儿拉拉裤及湿巾。

从产品来看，乐舒适婴儿纸尿裤与卫生巾的产品收入占比之和超过90%。其中，

婴儿纸尿裤贡献了最多的收入，不过其营收占比在降低。报告期内，婴儿纸尿裤分别实现收入2.51亿美元、3.24亿美元、2.52亿美元，占总收入的78.4%、78.7%、75.3%

。

中新经纬注意到，乐舒适在婴儿纸尿裤产品上，主要采取的是低价占领市场策略。根据乐舒适发布的2023年非洲婴儿纸尿裤市场的前五大市场参与者婴儿纸尿裤销量与收入，乐舒适虽然销售额位于首位，市场份额达到20.0%，但收入却位列第二位，仅占17.2%。

从婴儿纸尿裤单片售价来看，乐舒适的单片婴儿纸尿裤售价最低，为0.086美元/片(约合人民币0.628元/片)，经中新经纬计算，五大市场参与者中A、B、C和D公司的单片婴儿纸尿裤售价分别为0.116美元/片(约合人民币0.848元/片)、0.102美元/片(约合人民币0.745元/片)、0.114美元/片(约合人民币0.833元/片)和0.091美元/片(约合人民币0.665元/片)。

而在2024年前9个月，乐舒适又进行了降价，婴儿纸尿裤单片售价从2023年同期的8.86美分(约合人民币0.647元)降至8.30美分(约合人民币0.607元)。婴儿拉拉裤单片售价从2023年同期的9.61美分(约合人民币0.702元)降至2024年前9个月的8.66美分(约合人民币0.633元)。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，非洲的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模从2019年的27亿美元增长至2023年的36亿美元，复合年增长率为6.7%。预计该上升趋势将会持续，市场规模到2028年将达52亿美元，自2023年起的复合年增长率为8.0%。

未来，乐舒适表示，将继续专注于非洲市场，同时扩张至其他选定新兴市场，包括拉丁美洲及中亚，其人口增加及消费升级预期将支持经济的持续增长。