李海静：2025年大类资产如何展望？

　　 题：2025年大类资产如何展望？

　　作者 李海静 恒丰银行私人银行投资顾问

　　2024年是全球货币政策的转折之年，瑞士央行3月打响降息第一枪，随后主要经济体央行纷纷跟进，叠加地缘冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。展望2025年，如何看待全球经济与市场趋势变化？资本市场将如何演绎？

　　全球宏观和政策环境

　　海外经济方面，全球经济在经历高通胀、高利率冲击后，随着降息周期开启进入平稳期。IMF(国际货币基金组织)和OECD(经济合作与发展组织)均预测2024-2025年全球经济稳定增长。进入2025年，美国降息节奏或放缓，经济有望保持韧性；欧元区经济相对疲软，欧洲央行降息幅度大概率将高于美联储，美欧利差或将扩大；日本经济走出通缩正迈向“正常化”，预计日本央行将依经济、物价、关税等因素决定加息幅度与节奏。

　　国内经济方面，当前经济增长动能正处于切换阶段。2024年国内经济在出口韧性、制造业和基建投资增长的支撑下，整体呈现平稳升温的态势。前三季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，四季度在政策发力下有望回升至5%左右。国内经济政策在“适度宽松的货币政策”与“更加积极的财政政策”指引下，将助力经济稳健向好。

　　大类资产配置逻辑

　　2025年，全球再次迎来新变数，贸易关税、地缘冲突、再通胀风险、美国潜在的政策转变等一系列不确定将影响市场风险偏好，并酝酿成为全球资本市场波动的因素。基于此，如何看待下阶段的资产表现？如何平衡资产布局以对冲风险？

　　权益市场方面，2024年A股呈“N”型走势，走出先抑后扬的两波行情。尤其是9月底，A股在超预期的政策组合拳发力下强势上攻，市场风险偏好趋于改善，两市成交量也显著提升。展望2025年，广义赤字或扩张叠加适度宽松的货币环境释放了积极的政策信号，逆周期调节对流动性偏利好，大盘中枢大概率抬升；强美元等因素虽然可能对A股形成一定冲击，但难成主导因素。预计A股整体呈震荡向上的走势。

　　美股在2024年屡创新高，2025年，美国可能采取的大幅减税、鼓励制造业回流等政策，有望提升企业盈利能力和经济活力，而美国家庭主要资产——房地产与股票价格涨幅明显，财富效应支撑消费，叠加美联储降息延续，都可能助推美股上涨，但也应注意到关税政策与降息不确定性引发阶段性波动的可能。

　　债券市场方面，2025年，国内债市或延续2024年相对宽松货币下的债牛逻辑，利率中枢或仍下行。节奏上，2025年初，国内经济在前期一系列增量政策的作用下有望继续向好，债券利率或受压制而以震荡为主；下半年则应注意经济的边际变化，若关键经济指标继续向好，债券利率或再次转为震荡，反之则可能横盘在较低位置。

　　美债在2024年受美联储降息预期、通胀及就业数据波动影响，呈现高波动特征。2025年，虽美联储降息节奏放缓，或将引导利率阶段性下行，但美国经济韧性、“美国优先”政策下的增长预期等因素又会推升美债利率中枢。预计美债总体将维持中高利率状态。

　　大宗商品方面，黄金上涨仍有催化因素。黄金在2024年全球央行购金与美元信用风险推动下涨势迅猛。2025年，全球央行美元资产多元化、复杂地缘形势、关税引发的美国二次通胀风险等不确定性因素都将助推金价，但美债高利率与强美元可能对金价构成阶段性压制。