王子悦：股市连涨的新能源汽车产业链还能投资吗？

　　作者 王子悦 连翘私募基金基金经理、汽车与新能源行业分析师

　　近几个交易日，沉寂了许久的新能源汽车产业链表现亮眼，原因来自于不弱的需求、政策文件的指导以及消息面的刺激，从而带动整车、零部件、智能驾驶等板块有所反弹。从销售数据与出口数据来看，新能源汽车保持较高增速。中汽协公布的数据显示，5月新能源汽车销量为71.7万辆，同比增长60.2%，新能源汽车渗透率达到30.1%。1-5月，新能源汽车累计销售294万辆，同比增长46.8%，销售端增速依然强劲。出口方面，5月汽车企业出口38.9万辆，同比增长58.7%，其中新能源汽车出口10.8万辆，同比增长1.5倍；1-5月，汽车企业出口175.8万辆，同比增长81.5%，其中新能源汽车出口45.7万辆，同比增长1.6倍。新能源汽车出口数据的大幅增长成为稳定外贸的积极力量。

　　政策方面也是利好不断。近日，商务部办公厅印发《关于组织开展汽车促消费活动的通知》，通知指出，为进一步稳定和扩大汽车消费，商务部将统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。主要包括聚焦全链条促进汽车消费，强化购车优惠政策支持，推动适销对路车型下乡，推动完善农村充电基础设施等。6月2日，国务院常务会议宣布要延续优化新能源汽车购置税减免政策，预期可能会对纯电动和插电式混合电动有差异化政策，从而进一步指导新能源汽车方向，推动纯电动车加快渗透。此外，消息层面关于特斯拉的自动驾驶技术FSD将会开放给其他汽车制造商使用，以及市场对于国内L3级自动驾驶标准在6月底出台的预期，也催化了智能驾驶领域的行情。

　　行业补贴下所催生的市场机遇与技术进步从来都是巨大的，也带来了新能源汽车销量的爆炸式增长。据中汽协数据，2020年中国新能源汽车销量136.7万辆，新能源汽车市场渗透率5.4%，到了2022年，中国新能源汽车销量688.7万辆，新能源汽车市场渗透率达到25.6%，仅两年的时间中国新能源汽车销量翻了5倍。然而，随着渗透率的提升及基数的增长，行业最高速增长时期已经过去。这也就意味着行业估值基本已很难提升，在过去几年行业享受估值和业绩双重提升，而在未来，新能源行业市值的增长可能更多取决于随技术进步及渗透率提升下的业绩增长。

　　这种业绩增长因各自特点在各细分行业中也会呈现不同，比如在产能快速落地、技术与品质趋同、成本差异不大的锂电材料环节，必然面临着竞争加剧、市场出清的过程；比如很多汽车零部件环节，产品技术含量不高，对下游议价能力很弱，毛利率偏低，其中一些增量环节利润占比较小，也很难较好拉动整体业绩增长；动力电池PACK环节因需要统筹众多工序，整体具有一定难度，也因此享受略高的估值，在高速发展阶段也都面临需要以价换量的囚徒困境，但大量的扩产规划在行业集中度不断提升、技术引领成本的当下，彰显实力、威慑对手的产能能否如规划落地，有待验证。比如储能装机量依然保持一定增速，其中液冷渗透率又不断增长的环节，能够享受行业增速的同时又因技术进步享受高于行业的增长；比如受益于海外更高的车桩比带来的迫切需求，又能在海外建厂而不受政策影响的充电桩、模组公司等。全球新能源汽车渗透率尚处低位，国外市场仍有较快速的增长时期，对于出口业务比重大的细分板块及公司亦是利好；比如在人工智能浪潮下，AI赋予新能源汽车新的机遇，在进展到新的阶段会带来更大的价值。

　　国内新能源汽车市场粗放式赚钱、普遍高速增长阶段可能已经过去，低端制造业面临的很大问题是基本只能兑现一波行业红利，产能过剩之后生存面临极大考验，往往需要进行上下游的扩张或技术转型找到下一个风口。随着新能源汽车渗透率的进一步提升，精细赚钱的行业阶段来临，它取决于增量空间、渗透率以及技术迭代。