卡普托的抉择：继续1%贬值消耗美元储备，还是调整汇率机制以增加外汇？

华人头条阿根廷3月22讯/Cl：阿根廷央行（BCRA）本周四在外汇市场（MULC）抛售了7700万美元，由此，自上周五以来，央行的总抛售额已达到10.08亿美元。然而，除了这些外汇干预操作之外，众议院批准DNU 179/2025号紧急法令的消息，可能会在未来几天改变因市场对阿根廷与国际货币基金组织（IMF）未来协议的不确定性而导致的强劲美元需求。

本周一，经济部长路易斯·卡普托（Luis Caputo）在一档电视节目中的讲话似乎未能安抚本地金融市场和华尔街的投资者，因为卡普托未能解释两个关键问题：政府将从IMF获得多少美元援助资金，以及IMF将施加何种汇率政策。不过，周三下午，在众议院批准该法令之后，金融市场开始流传一些传言。

据接近经济团队的消息人士透露，阿根廷政府向IMF、世界银行和美洲开发银行（BID）寻求的最大贷款额度约为250亿美元。如果政府获得这一金额，可能将实施汇率统一政策，采用自由浮动汇率机制，或者采用带有上下限的汇率区间机制——即如果美元汇率突破上限，央行将出售美元进行干预；如果美元汇率跌破下限，央行将买入美元以稳定市场。

这一金额将非常接近阿根廷央行资产中所持有的财政部发行的、不可转让的债券（总额约为230亿美元）的总值，从而可以用来修复阿根廷央行的资产负债表。一个关键问题是，在采用这种新的汇率机制时，政府是否会立即解除外汇管制，或者是否会在未来某个时间再行决定。

与IMF协议后汇率政策将如何变化？

另一种可能的方案是，阿根廷政府仅获得约150亿美元的贷款。在这种情况下，阿根廷央行可能会维持当前的半固定汇率制度，继续执行每月1%的爬行钉住（crawling peg）政策。

在阿根廷央行自上周五至本周三抛售的约9.3亿美元中，最大的一笔是上周五的4.74亿美元抛售。这是米莱政府实施的第二大单日外汇干预。

截至目前，阿根廷央行最大的一笔外汇干预发生在去年12月27日，当时央行抛售了5.99亿美元，以支付公共债务到期款项并满足进口商的美元需求。

大多数接受《iProfesional》采访的分析师指出，近期美元需求激增的原因在于过去四个交易日市场局势复杂，导致平行市场美元（黑市美元）和其他金融美元（如MEP和CCL美元）平均上涨超过4.5%。与此同时，汇率差距（无论是MEP美元还是CCL美元）从17%扩大到22%，而阿根廷的国家风险指数也升至770个基点，远高于米莱政府时期最低的550个基点（1月9日创下）。

阿根廷央行再次干预美元市场

但周三的亮点除了确认DNU之外，还在于阿根廷央行在平行市场美元的干预，这导致当天收盘时美元金融市场出现小幅下跌，这是自上周四以来首次出现下跌。

美元金融价格的下跌似乎是受到BCRA自上周四以来首次在平行市场进行正式干预的推动。最大的问题是：为什么BCRA没有更早进行干预？

根据Aurum Valores咨询公司估算，截至3月14日，阿根廷央行已在平行市场（CCL美元和MEP美元）投入了3亿美元进行干预。咨询公司表示：“这意味着自卡普托宣布在美元金融市场进行干预以来，所使用的总金额已达到约31亿美元。”

此外，美元期货市场也趋于平稳，此前几天该市场出现了几次显著的上涨，引发了市场的高度关注。

对当前汇率机制持续性的疑虑

围绕美元的紧张局势以及即将宣布的与IMF新计划的消息，使得当前的汇率机制（特别是每月1%的“爬行钉住”政策）的持续性受到质疑。

SBS集团在其报告中解释说：“目前，市场似乎对‘爬行钉住’政策的持续性信心不足，因而通过平行美元、期货合约和结束部分套利交易（carry trade）来寻求汇率避险。”

另一方面，阿根廷资产市场表现相对平稳，扭转了前几天的下跌趋势。

在纽约证券交易所上市的阿根廷公司股票（ADR）普遍上涨，其中表现突出的是：

Loma Negra 涨幅为 9%

Grupo Supervielle 涨幅为 7.6%

Transportadora de Gas del Sur 涨幅为 6.7%

此外，衡量阿根廷主权债务风险的国家风险指数下降了10个基点，收于777个基点。美元计价的债券也有所回升，涨幅最高达到2.5%，与整体市场情绪的改善保持一致。

上周五，关于美元未来价值的各种猜测在本地市场和华尔街蔓延开来。其中一项猜测是在本周阿根廷贵族赛马俱乐部举办的一场会议上，由经济学家里卡多·阿里亚苏提出，会议吸引了重要的企业家和银行家参加。

阿里亚苏表示，阿根廷政府内部在IMF要求的汇率机制方面存在分歧。IMF希望阿根廷采取一种类似于2018年与毛里西奥·马克里政府签署520亿美元协议时所实施的汇率机制——即设置上下限的自由浮动汇率机制（该协议最终仅动用了约450亿美元）。

阿里亚苏认为，如果IMF打算再次推行这种机制，可能是错误的。他的观点是：阿根廷不应该采用浮动汇率，而是需要固定货币发行量和汇率水平——正如米莱政府目前在做的那样。否则，该计划将不会成功，注入的美元可能会像马克里政府后期那样迅速蒸发。

维持双货币经济的重要性

对此，顾问解释说：“我看到的唯一问题是，国际货币基金组织完全搞错了，它不理解一种双货币经济，因此希望阿根廷实行自由浮动。如果阿根廷在2024年12月实施自由浮动会发生什么？如果让汇率自由浮动，并在尚未偿还400亿美元进口债务且外汇储备为负的情况下取消外汇管制，人们将会蜂拥而至购买这400亿美元的外汇，但外汇根本不存在，那会发生什么？将会立即引发恶性通货膨胀。”

因此，这位经济学家表示：“目前尚不具备全面取消外汇管制的条件，尽管总统府承诺将在今年年底前解除管制。”

阿里亚苏还强调：“在这个国家，绝不能忽视阿根廷是一个双货币经济体，存在两种记账单位：比索用于小额交易、支付税款和工资；美元则用于所有其他交易。”此外，针对一些同行所谈及的所谓汇率滞后现象，他指出：“实际汇率确实有所升值，阿根廷在美元计价下确实很贵。去年11月带着美元来阿根廷的人，如今回来时需要支付之前2.5倍的美元。”

“但在所有与出口相关的领域，我们的价格略显便宜；在公共服务和一般服务方面，我们的价格明显更低。只需对比一下在阿根廷和其他国家剪一次头发或雇一名小时工的费用即可。如果综合整个消费篮子，阿根廷比美国更便宜，但问题是我们的钱不够花，因为我们很穷。”他补充道。（完）