刘涛：美联储降息进程或陷入两难

北京时间12月19日凌晨，美联储联邦公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.50%，此决定契合市场多数预期。

当前及未来一段时期，美国既无显著外部冲击威胁，中短期内也无严重经济衰退或“硬着陆”风险，因而本轮降息本质上仍属于预防式降息。

从历史经验来看，美联储预防式降息次数与幅度相对有限，以往多累计降息75个基点。然而，考虑到此次预防性降息的特殊背景，即2022-2023年加息幅度存在一定超调情况，美国利率长时间处于高位，本次降息力度或超以往。自今年9月起，美联储已累计降息3次共100个基点。

但美联储当下在降息之路上深陷两难泥沼。一方面，联邦基金利率需向中性利率水平靠近。尽管联邦基金利率区间已降至4.25%-4.50%，但与市场普遍认为相对合理的中性利率区间(3.0%-3.25%)仍有差距。这意味着美联储至少还有125个基点的下调空间。

另一方面，美联储又不得不高度警惕通胀快速反弹的风险。当前美国经济与核心通胀指标表现均较强劲，美联储在降息时态度或更为保守谨慎，更加强调依据最新经济数据与预期灵活决策。尤其是特朗普上任后，可能推进的加征关税、降低国内税、限制移民等举措或引发美国通胀显著反弹。

面对这一情况，美联储可能不会急于连续降息，而是密切关注美国经济的动态变化，尤其是通胀反弹力度，因而更倾向于采取阶段性降息策略。美联储最新点阵图显示，19位官员中，超半数建议2025年累计降息50个基点，认为应降息75个基点、100个基点和125个基点的分别仅有3人、1人和1人。

图为 美联储最新利率预测点阵图(数据来源：美联储官网)

我们预计，接下来美联储降息进程将分两阶段推进：2025年上半年，降息次数约2-3次，累计降幅50-75个基点，下半年货币政策趋于中性，联邦基金利率目标区间或将维持在3.5%-3.75%；2026年至2027年，美联储可能择机再降息50-75个基点。