王青等：推动服务消费增长是逆周期调节的重要发力点

　　 题：推动服务消费增长是逆周期调节的重要发力点

　　作者 王青 东方金诚首席宏观分析师

　　冯琳 东方金诚研究发展部总监

　　国家统计局数据显示，9月社会消费品零售(简称社零)总额同比增长3.2%，增速较上月加快1.1个百分点；当月社零季调环比增长0.39%，高于上月的0.02%，显示居民消费增长动能有所增强。

　　我们判断主要有三方面原因：一是耐用品以旧换新政策效果持续释放，对汽车、家电等耐用消费品零售有所提振——9月限额以上家电和汽车零售额同比分别增长20.5%和0.4%，增速较上月分别加快17.1和7.7个百分点；二是9月适逢中秋假期，假日消费对社零提振作用明显，且因今年中秋假期全部落于9月，而去年假期仅两天在9月，错位效应对当月社零同比也有所拉动；三是9月下旬以来一揽子增量政策密集出台，预期向好和股市上涨带来的财富效应或对月底消费起到一定刺激作用。

　　从主要商品限额以上零售额增速来看，9月汽车、家电零售额增速受益于以旧换新政策而加快，对整体商品零售额增速拉动作用明显。不过，家具、建筑装潢材料等其他涉房消费表现仍处于调整状态，其中家具零售额同比因基数走低而回正，建筑装潢材料零售额同比下降6.6%，降幅与上月基本持平。9月服装、化妆品、金银珠宝等其他可选消费品零售额同比仍延续负增，但降幅与上月相比均有所收窄，可能与中秋假期的时间错位、股市上涨带来的财富效应等因素有关。

　　需要指出的是，社零数据更多反映居民商品消费走势，而当前旅游、出行等服务消费更有活力，也是假期的主要消费热点。因此判断当前消费走势，需要结合社零与服务零售额数据一起观察。前三季度累计，服务零售额同比增长6.7%，明显高于3.3%的同期社零累计同比增速。近年在居民消费支出结构中，服务消费占比稳定在45%左右，接近占据半壁江山。这意味着在通过耐用消费品以旧换新提振商品消费的同时，推动服务消费较快增长也是当前逆周期调节的一个重要发力点。这也是8月国务院印发《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，着力促进服务消费的一个重要原因。

　　近期，财政政策取向进一步向支持居民消费方向转移，这将对后期商品消费起到提振作用。在四季度新一轮稳增长政策发力背景下，预计促消费政策也还有加码空间。同时，政策面加力推动房地产市场止跌回稳、市场预期改善带动股市上涨动能增强等因素，也有利于提振居民消费信心。此外，10月存量房贷利率将迎来下调，居民“提前还贷”现象有望缓和。从这些角度看，四季度居民商品消费有望逐步提升，接下来社零增速将进一步反弹。

　　展望四季度，伴随一揽子增量政策发力显效，宏观经济供需两端都会有不同程度改善。我们判断，四季度基建投资有望提速，居民消费也会进一步改善。