温彬：LPR报价年内或维持稳定

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均下调25个基点。继7月双降之后，二者再度双双下调，且幅度更大。

(一)多重因素带动10月LPR报价再度下调

一是9月7天期逆回购利率下调20个基点，LPR相应跟随。

9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会，人民银行宣布降准降息等政策，加强逆周期调节。25日，中期借贷便利(MLF)利率下调30个基点至2%；27日，7天期逆回购操作利率下调20个基点至1.50%，并实施降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。

在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率将作为主要的政策利率，逐步实现由短期利率向长期利率的传导机制。在此方向下，伴随9月27日政策利率降息落地，10月LPR报价也会相应下调。

二是第六轮存款挂牌利率下调，继续优化银行负债成本。

10月18日，大型银行率先开启第六轮存款挂牌利率下调。其中，活期存款利率下调5个基点，从0.15%调整为0.1%；三个月、六个月、一年、两年、三年和五年定期存款利率均下调25个基点。调整后，一年定期存款利率为1.10%，三年和五年定期存款利率为1.50%、1.55%。此前叫停“手工补息”叠加存款利率连续下调，将有效降低银行负债成本，为LPR报价的再度下调创造空间。

此外，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，在释放长期资金的同时，也有助于银行体系负债成本下降。

三是降低偏离度，更真实地反映贷款市场利率水平。

当前部分银行优质客户的实际贷款利率已远远脱离了LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍明显偏高。央行数据显示，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，比上年同期低21个基点；新发放个人住房贷款利率为3.32%，比上月低约2个基点，比上年同期低78个基点。

为提高LPR报价的准确性，更真实反映贷款市场利率水平并减少偏离，满足MPA(宏观审慎评估体系)考核要求，LPR进一步下调也是必要的。

(二)年内看，后续LPR报价或维持稳定

一是从国外看，美国经济韧性仍在、美元指数走强，稳汇率仍有必要。

美国9月零售数据超预期，就业数据表现为9月新增非农就业大超预期至25.4万人，失业率回落至4.1%，经济依旧具有一定韧性。同时，9月能源价格下跌虽对美国通胀起到抑制作用，但核心商品和服务价格出现回升，通胀粘性仍在。近期中东地缘冲突升级带动油价大幅上涨，短期内美国通胀仍有小幅反弹可能。

受此影响，市场抢跑回撤，进入反向超调区间。年内美联储再降息50个基点、明年累计降息100个基点的概率加大，总幅度预期减弱；叠加欧洲央行10月如期降息，美元指数继续走强至103上方。人民币在岸和离岸汇率调整至7.10元附近。

在此背景下，稳汇率需求仍在，国内货币政策进一步宽松的空间相对受限。

二是从国内看，9月经济数据边际好转，稳增长政策效果正逐步释放。

中国三季度不变价GDP同比增长4.6%，高于市场预期的4.5%。从环比季调增速看，三季度环比增长0.9%，二季度增长0.5%。在前期政策拉动下，9月生产端数据表现良好，社零消费和商品零售提升，固定资产投资增速企稳。整体来看，9月部分宏观数据出现边际向好。

9月下旬以来，一揽子稳增长政策持续加码，针对性、组合性、有效性明显提高。随着政策效应继续显现，全年经济发展目标也在稳步推进中。目前降准、降息等政策已经落地，进一步的货币宽松，主要是央行此前预告的或择机再降准25-50个基点。

三是从银行看，商业银行净息差仍承压，LPR报价连续下调受限。

2024年二季度，商业银行净息差环比持平至1.54%，主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行，资产端收益率下行幅度依然较大。且从不同类型银行看，二季度仅股份制银行净息差小幅上升至1.63%，其他类型银行均持平或延续下降。

后续看，在9月新一轮降息带动下，利率中枢整体继续下移，资产端贷款利率仍将处于下行通道，尤其是LPR调降和存量房贷利率下调带动的资产重定价效应影响更大。

从负债端看，虽然存款利率实现年内第二次下调，但定期化、长期化趋势下存款重定价速度相对偏慢；年底前同业存单等市场化负债成本也预计居高不下，使得银行息差仍承压，LPR报价短期内继续下调空间受限。