2025年是否会发生金融危机，我们应该做好准备—

如果过去几天投资者学到了什么，那就是无法预测美国接下来会做出什么举动。特朗普政府反复扬言征收关税又撤回的举动，展现了其罕见且鲁莽的意愿，给市场带来了巨大的冲击。

在这种极度不确定的环境下，金融危机的发生并非不可能。政策制定者需要为最坏的情况做好准备。

无论是由于房地产泡沫破裂、全球大流行病，还是像目前所看到的那样由全球最大经济体采取的计划性行动，金融危机往往遵循相似的模式。

触发危机的导火索是债务。投资者通过借贷购买了远超其实际购买力的资产。当资产价格急剧下跌时，贷款方会要求追加现金抵押，或直接收回贷款，迫使借款人抛售资产，从而形成进一步压低价格的恶性循环。

当资产价值不足以偿还全部债务时，贷款方将蒙受损失。如果这些损失严重到威胁金融系统或整体经济，政府将不得不动用纳税人的钱进行救助。

理想情况下，金融机构应拥有充足的资本来吸收损失并遏制风险蔓延。然而，现实却并非如此。

在美国国债这一全球最重要的市场之一中，对冲基金过度使用杠杆，一旦波动性急剧上升，它们可能集体平仓，给市场带来巨大压力。那些对金融系统至关重要的银行，并未具备足够的资本来独自应对最糟糕的情景。而作为主要公共安全网的美国政府自身，财政状况也异常紧张，财政赤字迅速扩大，主权债务负担已达到二战以来的最高水平。

这些基本面的脆弱性无法在短期内得到纠正。监管机构正因政府要求削减五分之一员工的压力而苦苦挣扎。提高资本和抵押品要求的政治意愿几乎不存在，而且在危机逼近的情况下，贸然采取进一步措施可能会适得其反，导致情况恶化。

那么，金融当局可以采取哪些措施呢？应该优先考虑三项任务：识别最薄弱的环节，确保市场尽可能平稳运行，并为健康的企业提供充足的资金支持，避免其因流动性问题被迫抛售资产或陷入破产。

相比2008年金融危机时措手不及的情况，如今监管机构掌握了更多的信息。通过详细的交易数据，他们能够了解各公司的头寸，并识别出高风险杠杆的集中点。对市场参与者的调查有助于理解压力情景可能如何发展。例如，针对2021年美国投资公司阿尔凯戈斯资本管理（Archegos Capital Management）倒闭的研究表明，监管机构本可以提前察觉风险积累并采取预防性措施。

在金融市场中，目标是确保融资混乱不会扭曲价格。例如，在美国国债市场，美联储的常设回购工具（SRF）允许特定银行和交易商以国债作为抵押随时借入现金。然而，那些在美债及其衍生品价格调整中扮演重要角色但相对脆弱的对冲基金却被排除在外。

因此，美联储应准备好在对冲基金撤退时接管其角色。这比财政部长贝塞特提出的放松银行资本要求的建议，显然是更为有效的解决方案。

最后，许多美国以外的金融机构通过美元融资购买美元计价的资产。为了防止危机期间美元流动性枯竭，美联储已与欧洲央行（ECB）、英格兰银行等建立了货币互换协议，用于向市场提供美元。尽管这一举措可能会引发政治紧张，但监管机构应强调这是符合美国最佳利益的选择。一旦资金枯竭导致大规模抛售，美国企业同样会受到损害。

遗憾的是，我们必须设想这种由自身政策引发的危机可能性。然而，这种情况的可能性必须被认真对待。全球所有监管机构都应尽最大努力做好准备。