透视2025丨桂浩明：契合市场热点为ETF创新突破点

　　 题：契合市场热点为ETF创新突破点

　　作者 桂浩明 申万证券研究所首席市场分析师

　　1月13日，中国证监会召开2025年系统工作会议提到，2024年权益类ETF(交易型开放式指数基金)规模突破3万亿元大关。展望2025年，基于指数化投资的持续升温，以及中国资本市场的独特优势，ETF规模有望进一步攀升，突破4万亿元，若市场条件成熟，冲击4.5万亿元也并非毫无可能。

　　相较于较早发展ETF的海外市场，中国ETF市场展现出独特的发展轨迹。近年来，在规模增长速度上，中国ETF异军突起后来居上；在公募基金领域，ETF占比迅速提升，凸显了其在为中小投资者服务方面的重要性，这一现象在海外市场并不多见；在产品结构上，宽基指数型ETF，如沪深300、中证500、中证A500等占据主导，成为增长主力，与海外市场形成鲜明对比。

　　中国ETF市场规模快速增长，主要源于两大关键因素。其一，中国资本市场体量大，股票市值和债券规模已上升至全球第二位，能够容纳众多ETF产品。其二，近年来中国资本市场整体处在波动与调整之中，许多投资者转向被动投资，尤其是泛指数化投资。这不仅推动了ETF整体占比的提升，也使得特定指数的ETF在发行量和市场占比上迅速回升。

　　具体到各类ETF来看，主题ETF与跨境ETF的未来发展空间或相对有限。就跨境ETF而言，尽管当下部分产品火爆，出现溢价率超30%的情况，但由于跨境ETF的风险管理难度较高，且境内已有的跨境ETF业绩表现参差不齐，加之跨境ETF涉及QDII(合格境内机构投资者)身份，可能受到外汇管制等多方面限制，实际上并不适合多数普通投资者。

　　主题ETF近几年虽有一定发展，但由于市场热点更迭迅速，准确把握难度极大。虽然偶尔能在局部形成热点，但要实现重大突破，推出具有较大影响力的产品，面临诸多困难。目前，基金公司在主题ETF领域的投入精力也相对有限，发展动力不足。

　　2025年，ETF若要创新，开发契合市场热点的产品仍是突破点。举例来看，中证A500 ETF推出后迅速吸引大量资金，指数发布不到三个月时间，跟踪基金规模突破3000亿元，这创新纪录正源于其设计精巧，能够准确把握市场脉络，反映市场热点变迁。换言之，当投资者认为产品能够抓住市场热点，预期有较大收益且能跑赢市场时，才愿意投入资金。

　　当前，ETF大多为简单被动跟踪指数的产品，以指数拟合率作为考核标准，其收益基本取决于指数波动，这符合ETF的常规特征。但现有的ETF在仓位管理上较为固定，有多少钱便按比例买入相应品种，缺乏空仓时机，这种模式在某些市场环境下未必最优。ETF如何根据市场变化进行灵活配置或值得进一步探索。

　　在产品创新方面，指数增强型ETF和具备灵活仓位调整功能的ETF或许是未来方向。尽管这种创新思路与传统ETF设计理念存在差异，在实际推出时面临诸多挑战，但其为ETF的发展提供了新的可能性，也有望为投资者提供更多元化的选择，值得业内在产品设计等方面深入研究探索。

　　从投资者需求角度来看，2025年个人投资者或将成为ETF的主要买家。随着资本市场“去散户化”进程推进，主动股型基金因业绩表现不稳定，促使个人投资者将目光投向被动投资为主的ETF。而机构资金方面，汇金公司已涉足ETF投资，但其他机构是否跟进，仍有待观察。

　　在金融机构对ETF的投资布局中，公募基金凭借在ETF领域积累的二十多年经验和庞大的规模优势，无疑将继续引领市场，成为参与的主角。保险、信托、银行、券商等其他金融机构，短期内难以在ETF市场实现弯道超车。