货币之争：卡普托实现美元化梦想面临哪些挑战？

华人头条阿根廷12月14日讯/Cl：经济部长路易斯·卡普托 依然执着于挑战经济学的传统理论。他曾成功反驳那些建议通过提高利率来控制通胀的观点：采取完全相反的措施，如今他正因实现2.4%的消费者物价指数（IPC）而庆祝。但他的最新倡议“货币竞争”却试图达成一个更具挑战性的目标：向著名的格雷欣法则发起挑战。

经济学的学生都知道，托马斯·格雷欣(Thomas Gresham)深刻理解阿根廷人的特性，而他在阿根廷这个国家诞生的两百年前就已生活在世。这位16世纪的英国商人曾是伊丽莎白女王的顾问，他发现，自从用于铸造货币的金属成分发生改变后，含金量较高的货币会被小心翼翼地收藏在箱子里，而含银量较高的货币则更常见于市场流通。

格雷欣因此观察到一种现象，并将其总结为货币领域的基本法则之一：当一个国家同时流通两种货币时，质量较差的货币更倾向于被用作支付手段，而质量较好的货币则被人们保存起来以保护资本。因此，优质货币在市场上不常见，而劣质货币则以极快的速度流通，因为没人愿意长期持有它。

这一法则简单明了，几乎人人都能直观理解。实际上，数百万阿根廷人多年来一直热情地践行这一原则。这也并非巧合，有数据显示，阿根廷人拥有超过100万个保险箱用来存放美元，即便这些美元不会产生任何利息。

更甚的是，即使美元投资有时可能是失败的，阿根廷人依然选择囤积美元。今年就是一个例子：去年12月，若有人存有1,000美元现金，如今这些钱仅能购买国家统计与普查研究所（Indec）用于衡量通胀的商品和服务篮子中40%的内容。

卡普托的计划是，希望改变这一习惯，让阿根廷人开始用美元进行日常交易，从而在不依赖阿根廷比索增发的情况下推动经济复苏。然而，要让人们放弃他们唯一视为价值避风港的货币——尽管有时它并未发挥这一作用——并非易事。实际上，即便到了今天，仍有分析师公开建议购买美元，因为他们认为当前的汇率难以长期维持。

“内生美元化”已经开始

在这样的背景下，卡普托提出让两种竞争力悬殊的货币展开“竞争”：一种是阿根廷比索，这种货币历来无人愿意存储；另一种是美元，被视为危机中的避险资产。卡普托的目标是，挑战阿根廷的传统习惯和格雷欣法则的理论，让阿根廷人用美元进行消费，而不是把美元存起来。

为此，他采取了一项大胆的策略：尽可能减少市场上的比索流通量，使得本国货币变得稀缺，同时增加美元的供应量，直到人们不再愿意囤积美元。这种策略在金融术语中被称为“内生美元化”。

尽管这是一项艰难的尝试，但在某种程度上，它已经开始显现成效。例如，在旅游行业，中央银行的数据显示，每月近7亿美元的外汇流出中，有一半是由“旅行、机票和其他信用卡支付”造成的，而这些美元实际上是居民自有的美元储备。这意味着，这些消费并未对央行的外汇储备造成损失。

旅行社和旅游行业的数据显示，只有企业客户仍然使用比索支付，而普通消费者几乎完全用美元支付，因为用美元支付比使用比索刷卡更加便宜。

计算结果显而易见。如果使用自己的美元支付，按黑市汇率，每美元花费为1,080比索；而如果用信用卡以比索支付机票，则需按每美元1,659比索的汇率支付（其中包括30%的PAIS税和30%的所得税预扣）。即便政府兑现取消PAIS税的承诺，使用自有美元支付仍然比用比索支付更划算。

类似情况也出现在最近的线上促销活动中，比如“黑色星期五”和“网络周”（Cyber Week）。这些电子商务活动的交易总额达到了4900亿比索——按黑市美元计算，是去年的两倍半。

其中很大一部分交易是直接用美元支付的。为了避免信用卡附加费的高昂成本，越来越多的消费者选择通过MEP市场购买美元，用于支付以美元计价的商品和服务，这些交易可以通过个人的美元账户完成。

与此同时，提供使用美元进行日常交易的金融服务也在增加。几周前，由阿里尔·斯布达尔(Ariel Sbdar)领导的金融科技公司Cocos在社交媒体上宣布“内生美元化”开始，这一消息引发了轰动，许多人误以为这是官方的政策公告。实际上，这是一种宣传策略，推广一款可以用比索或美元支付的新型信用卡，简化了货币转换流程。类似的服务也由其他竞争者如Prex提供，而市场趋势正向这种灵活性发展。

另一方面，对于仅有比索收入的人来说，获得以美元计价的长期信贷至今仍显得不太可能。2001年金融危机的惨痛教训让金融体系对这类风险保持高度谨慎。

米莱的计划：逐步清除多余比索

随着米莱在就职一周年发表的讲话，这一问题出现了新的变化。现在，企业可以合法地用美元标价。尽管从法律角度来看，企业仍不能拒收比索，但可以同时接受比索和美元两种货币进行交易。

选择用美元支付的消费者可以使用现金或通过美元账户支付，例如储蓄账户或为资本合法化而新设立的CERA账户。

事实上，由于税务特赦政策的实施，阿根廷金融体系新增了225亿美元的资金入账，如今银行的美元流动性达到了6年来的最高水平，达到320亿美元。

米莱和卡普托的目标十分明确：逐步清除他们认为是经济最大威胁的多余比索。这在金融术语中被称为“货币过剩”（money overhang），指的是公众不愿持有的比索存量。如果没有外汇管制，这些比索很可能会迅速涌向美元避险。

比索短缺，美元过剩

卡普托推动的“停止货币发行”的政策使市场上的比索数量持续减少。事实上，银行界普遍认为，目前阿根廷正经历比索流动性的紧张局面。相关指标也印证了这一点，比如经济部发行的新型债券LEFI的存量，在短短几周内从15万亿比索下降到12万亿比索。

“比索短缺解释了为什么银行的贷款利率（即主动利率）没有下降，即使储蓄者的存款利率（即被动利率）已经降低。贷款需求的急剧增加以及比索流动性的减少是关键原因。”某主要私人银行的首席经济学家如是说。

与比索的情况形成鲜明对比的是美元的流动性过剩。得益于资本合法化政策，市场上美元供应充足，这使得企业在阿根廷以美元举债的成本比在美国还要低。这也解释了为何一些公司能够以异常低的利率发行债务工具，比如YPF公司以5.5%的利率发行了一年期债券。

然而，这类操作仅限于能够创造美元收入的企业，也就是出口企业。卡普托的目标是让金融体系中的美元在经济中流通，推动商业活动的复苏，而无需通过增加比索供应来实现。

夏季美元能否支撑大局？

很难预测卡普托部长的计划会取得多大成功。除了历史经验带来的怀疑之外，还有一些当前的现实问题，比如典型的“二月陷阱”。

这一现象经常发生在年底，由于企业需要更多比索来支付年终奖以及履行财务或税务义务，许多公司会出售美元。这种情况通常会拉低美元汇率，同时减缓通货膨胀的速度。

多届政府，无论其政治立场如何，都曾犯过一个相同的错误，即将这一季节性的情况误认为是永久性变化。因此，他们急于降低利率或在公众需求增加时通过发行比索来应对。然而，随之而来的后果是，每年的二月份，比索需求迅速消失，而因旅游高峰大量美元流出，同时出口美元收入却大幅减少。

正因如此，历史上许多大规模贬值往往发生在夏季。这也是为什么经济学家对此持谨慎态度的原因，他们警告称，货币竞争的成功需要汇率市场的持续稳定，而目前没有人敢断言，两个月后平行市场的美元汇率还能像现在这样保持平静。

目前，经常账户（即衡量美元流入和流出的指标）已连续六个月出现赤字。尽管农业领域仍有库存商品储存在塑料筒仓中，但分析人士认为，从12月到次年2月，出口清算的美元可能不会超过70亿美元。

对卡普托而言，夏季将成为其“货币竞争”计划的首次考验。究竟能否通过动员“枕头下的美元”来实现经济的货币化，还是这一切只是一个无法实现的梦想，将在未来几个月见分晓。

（完）