3月26日逻辑与市场展望

一）宏观逻辑

1）商务部：将会同有关部门出台离境退税针对性措施 增加退税商店数量。 商务部消费促进司司长李刚3月25日表示，商务部计划提升离境退税政策效果，将会同有关部门出台针对性政策措施，增加退税商店数量，优化退税服务，便利境外旅客在华购物，扩大入境消费。

2）南向资金今日净买入约139亿港元 小米集团获净买入超84亿港元。 南向资金今日净买入138.96亿港元，其中，小米集团-W、美团-W分别合计获净买入约84.75亿港元、6.30亿港元；腾讯控股遭净卖出约13.45亿港元。

有利港股企稳反弹。

3）特朗普考虑在4月2日出台两步走的关税制度。 据英国《金融时报》报道，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走的关税计划，其中包括立即征收高达50%的关税。英国《金融时报》援引律师和知情人士的话称，特朗普可能立即出台汽车关税。特朗普团队还在讨论对贸易伙伴启动所谓的301调查。正在讨论的另一个选项与1974年贸易法第122条挂钩，允许不超15%的临时关税。

不确定性大。

4）“美国例外论”地位不稳 贝莱德看好日本和中国股票。 贝莱德建议投资者关注日本和中国市场，因美国市场动荡，"美国例外论"减弱。贝莱德认为，日本企业的盈利前景有所改善。企业改革和温和通胀将有所帮助，并已导致企业股本回报率达到峰值。贝莱德指出，日本企业的盈利能力最近达到了40年来的最高水平。受近期人工智能和科技发展的鼓舞，贝莱德还适度增持了中国股票。中国一系列具有竞争力的人工智能项目动摇了美国的科技主导地位，推动恒生指数今年迄今上涨近20%。这与花旗的观点不谋而合。花旗此前表示，在特朗普的领导下，“美国例外论”已经消退，投资者应该增持中国股票。

推荐关注的观点。

5）国资委：中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力。 在国务院国资委召开的中央企业“人工智能+”媒体通气会上，国务院国资委规划发展局相关负责人表示，目前，中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力。该负责人表示，国务院国资委持续深化中央企业AI+专项行动，指导央企紧盯发展态势、服务国家战略，全力当好国家智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者、产业体系化布局的重要组织者，着力提升中央企业在人工智能领域全方位的能力，在应用、算力、数据、模型等人工智能产业重点领域取得积极成效。 

推荐关注。

6）国资委将积极引导中央企业加大资金投入 持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本。 国务院国资委规划发展局有关负责人25日表示，国务院国资委将继续深化央企“AI+”专项行动，更加突出应用领航，更加突出数据赋能，更加突出智算筑基，深化与各方协同合作，为加快推动我国人工智能产业高质量发展作出更大贡献。据了解，国务院国资委下一步还将积极引导中央企业加大资金投入，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本，优化人才引育，建立更加符合行业特点规律的人才评价体系。 

不再谈市值管理，主谈科技创新与人工智能，推荐关注。

7）工业和信息化部负责同志会见部分跨国企业负责人。 近日，工业和信息化部党组书记李乐成，副部长熊继军、单忠德，在北京分别会见了来华出席中国发展高层论坛2025年年会的西门子股份公司董事会主席、总裁兼首席执行官博乐仁、博世集团董事会主席史蒂凡·哈通、宝马集团董事长齐普策、苹果公司首席执行官蒂姆·库克、高通公司总裁兼首席执行官克里斯蒂亚诺·安蒙，博通公司总裁兼首席执行官陈福阳、美中贸易全国委员会会长谭森，巴西淡水河谷公司首席执行官毕闻达等。 李乐成表示，中国工业经济稳中有进，产业结构优化升级，今年1至2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。新能源汽车产量实现新突破，绿色低碳、人工智能等领域取得新成果，为跨国企业在华发展提供有力支撑。中国将坚定实行对外开放，不断完善高水平对外开放体制机制，愿同各国企业一道，分享中国高质量发展机遇，互利共赢、相向而行，共推产业合作迈上新高度。 跨国企业负责人表示，愿进一步扩大在华投资，积极参与中国新型工业化进程，为中国提供更优质的产品和服务，助力中国企业更好“走出去”，共同维护全球产业链供应链安全和稳定。

展示开放姿态，推荐关注。

8）调查：超半数CFO预测2025年下半年美国将陷入经济衰退。 据一项针对美国企业高管的最新季度CFO理事会调查显示，多数受访首席财务官预测美国经济将在2025年下半年步入衰退。这份于本周公布的调查报告指出，企业财务高管们普遍对经济前景持“悲观态度”。 

推荐关注的观点。

9）美国就与俄罗斯会谈发表声明：同意确保黑海航行安全 禁止袭击能源设施。 美国就与俄罗斯在沙特阿拉伯的会谈发表声明。声明表示，美国和俄罗斯已同意在黑海确保航行安全，杜绝使用武力，并防止将商业船只用于军事目的。美国将帮助俄罗斯恢复农产品和化肥出口进入世界市场的渠道，降低海上保险成本，并加强此类交易的港口准入和支付系统。美国和俄罗斯同意制定措施，以实施特朗普和普京关于禁止袭击俄罗斯和乌克兰能源设施的协议。美国和俄罗斯将继续努力实现持久和平，并欢迎第三国斡旋，以支持能源和海事协议的实施。美国重申，俄乌冲突双方必须停止杀戮，这是实现持久和平解决的必要步骤。为此，美国将继续促进双方谈判，以根据在利雅得达成的协议实现和平解决。

局势走向有利俄罗斯。

10）欧洲主要股指集体收涨 德国DAX30指数涨1.1%。 欧洲主要股指集体收涨，德国DAX30指数涨1.1%，英国富时100指数涨0.31%，法国CAC40指数涨1.09%，欧洲斯托克50指数涨1.1%。

阶段性调整结束迹象明显。

11）瑞银：美股仍未触底 标普500指数恐再跌8%。   瑞银投资银行首席策略师表示，“明显疲惫的”美国消费者势将进一步令股价承压，可能引发标普500指数再度下挫8%。Bhanu Baweja表示，就业预期、支出展望和消费者信心等指标纷纷闪烁预警信号。随着分析师下调对未来三到四个月的利润预期，他预计标普500指数将跌至低达5,300点。      

推荐关注的观点。

12）美股三大指数均小幅收涨 特斯拉涨超3%。   美股三大指数均小幅收涨，纳指涨0.46%，标普500指数涨0.16%，道指涨0.01%。大型科技股多数上涨，特斯拉涨超3%，奈飞涨逾2%，苹果、谷歌、亚马逊、Meta涨超1%，微软小幅上涨；英伟达、英特尔小幅下跌。      

A段反弹基本到位，将进入B段回落。

13）热门中概股多数下跌 小马智行跌逾8%。    纳斯达克中国金龙指数收跌1.22%。热门中概股多数下跌，联掌门户跌超13%，小马智行跌逾8%，路特斯科技跌超6%，世纪互联跌逾5%。大全新能源涨超3%，盛美半导体涨逾2%。      

主要受港股下跌影响，仍处于负反馈循环。

14）内外资金流向出现分歧 基本面逻辑或主导港股行情。   近期，港股市场震荡，内外资金流向出现分歧。南向资金持续加大扫货力度，通过国际中介机构交易的资金则处于净流出状态。分行业看，2025年以来，南向资金的配置思路是“科技+红利”的哑铃型策略，对信息技术、金融、可选消费板块的持股市值大幅提升；外资则净流入医疗保健板块，净流出其余行业板块。机构人士称，4月或迎来关税问题、3月经济金融数据等验证窗口，港股市场短期波动或加剧。随着科技股的财报业绩得到验证，基本面逻辑或持续支撑港股的结构性行情表现。      

推荐关注。

二）公司与行业逻辑

1）崇德科技：公司在海工装备方面布局船舶动力系统、海洋能源领域等。 崇德科技在互动平台表示，公司年报中提及的“船用卧式滑动轴承设计技术平台”属实。公司拥有自主知识产权，产品性能已通过实际工况验证，满足恶劣海洋环境下的稳定运行需求。公司还在海工装备方面的船舶动力系统、海洋能源领域、深海探测及作业设备的特种轴承方面进行了布局。

推荐关注。

2）vivo胡柏山：进军家庭机器人专注“大脑”和“眼睛”两个方向，具备三大优势。 继成立机器人实验室后，vivo今日于博鳌亚洲论坛现场公布了更多进军家庭机器人方面的细节，并携蓝科技矩阵、vivo混合现实头显、6G等最新技术成果及实践亮相。vivo执行副总裁、首席运营官胡柏山在论坛上发表演讲表示，vivo进军家庭机器人但不做全身硬件，主要专注“大脑”和“眼睛”两个方向。vivo选择造家庭机器人的优势体现在个三方面：一、技术复用性；二、用户场景连续性；三、产业共荣理念。值得注意的是，vivo是在AI领域布局最早、力度最大的手机厂商之一。目前，vivo已启动机器人领域的技术专家招聘工作。

值得关注

3）普天科技：生产的PCB产品应用于深海探测等高端领域。 普天科技在互动平台表示，目前公司PCB产品涉及各类高端电子科技领域，生产的PCB产品应用在通信、电力、高铁、深海探测、特殊装备等高端领域。

推荐关注。

4）中国电信：2024年股东应占利润为330亿元 同比增长8.4%。 中国电信在港交所发布2024年度业绩，2024年全年营业收入为人民币5,294亿元，同比增长3.1%，服务收入为人民币4,820亿元，同比增长3.7%；EBITDA为人民币1,408亿元，同比增长2.9%；净利润330.1亿元，同比增长8.4%，每股基本净利润为人民币0.36元。董事会决定向年度股东大会建议公司2024年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的72%，每股派发末期股息人民币0.0927元（含税）。

推荐关注。

5）大连重工：预计2025年第一季度净利润同比增长12.22%-36.77%。 大连重工(002204.SZ)公告称，预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1.6亿元-1.95亿元，同比增长12.22%-36.77%。2025年1-3月，公司营业收入预计实现35亿元左右，同比增长10%左右，带动公司整体毛利上升，其中主要是物料搬运设备、冶金设备产品毛利同比增长。 2024年Q4净利润1.06亿元，据此计算，2025年Q1净利环比增长50.94%-83.96%。

不宜追涨。

6）招商银行：2024年净利润同比增长1.22% 拟10派20元。 招商银行(600036.SH)发布年报，2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；归属于本行股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22%；基本每股收益5.66元。截至报告期末，不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点。拟每股现金分红2元（含税）。

推荐关注。

7）机构报告：AI技术岗位薪资优势明显 大模型算法工程师位居高薪榜首 脉脉高聘发布《2025春招职场安全感洞察》显示，2025年1月至2月，新经济行业人才供需比2.27，超2个人争1个岗位。在新发岗位量TOP10的技术岗中，大模型算法工程师（平均月薪68051元）、人工智能工程师（平均月薪60768元）、算法工程师（平均月薪52381元）位列高薪岗位的前三甲。

AI技术岗位相较于其他技术岗位薪资优势明显。 需求巨大。

8）中国电信：今年算力资本开支初步计划同比增长22% 将根据需求灵活调整不设限。 记者通过中国电信2024年度业绩说明会获悉，公司2025年计划资本开支836亿元，预计同比下滑10.6%。其中，产业数字化方面占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22%。公司董事长兼首席执行官柯瑞文表示，“算力方面，我们初步安排是百分之二十几的增长，但不设限。将根据客户需求、市场发展的一些情况灵活调用（投资额）。”

值得关注。

9）双杰电气：签订15.55亿元箱式变电站及300万千瓦光伏基地项目EPC总承包工程重大合同。 双杰电气(300444.SZ)公告称，公司及全资子公司双杰新能与北京勘测设计研究院签订两项合同，总金额为15.55亿元，约占公司2023年经审计营业收入的44.35%。合同标的包括35kV箱式变电站及其附属设备采购项目和300万千瓦光伏基地项目EPC总承包3标段工程。预计合同履行将对公司未来经营业绩产生积极影响。

推荐关注，不宜追涨。

10）商务部：将发展“人工智能+消费” 会同相关部门有序发展消费级无人机等低空消费。 商务部消费促进司司长李刚表示，组织形式多样的消费促进活动。刚才我已经介绍了今年将重点打造“购在中国”活动品牌，通过举办形式多样的活动，来营造浓厚消费氛围。一季度，我们已成功举办了全国消费促进月、精品首发季、老字号嘉年华、网上年货节等活动，宣传推广了一批国货潮品、年货好物。4月份，我们将启动“十城联动共享美食佳饮”活动，欢迎记者朋友们持续关注。除此之外，我们还将发展“人工智能+消费”，引导推广人工智能产品；促进“IP+消费”，鼓励动漫、游戏、电竞及周边衍生品等消费；会同相关部门有序发展消费级无人机等低空消费。

推荐关注。

11）李开复称DeepSeek将中美AI差距缩小至3个月。 据新加坡《联合早报》网站3月25日报道，中国初创企业零一万物首席执行官李开复说，在人工智能（AI）发展方面，中国已将与美国在某些领域的差距缩小至仅3个月，因为中国初创企业深度求索（DeepSeek）等公司已经研究出如何更有效地使用芯片和应用算法。 

值得关注的观点。

12）快手：AI大模型预计可把客户短视频营销素材制作成本降低60—70%。 在快手2024年第四季度及全年业绩电话会上，快手科技创始人兼首席执行官程一笑称，2024年第四季度，快手平台上的AIGC营销素材和虚拟数字人直播解决方案的日均消耗超过3000万元。程一笑表示，根据快手内部测算，AI大模型预计可以把客户的短视频营销素材制作成本降低60—70%甚至更高。目前快手正致力于逐步把磁力引擎全面升级下一代的AI智能商业引擎。

推荐关注。

13）国际原油期货结算价接近平收。   国际原油期货结算价接近平收。WTI 5月原油期货收跌0.11美元，跌幅0.16%，报69美元/桶。布伦特5月原油期货收涨0.02美元，涨幅0.03%，报73.02美元/桶。      

反弹基本到位。

14）COMEX黄金期货涨0.35%，报3026.3美元/盎司。COMEX白银期货涨2.26%，报34.205美元/盎司。    

 

料继续窄幅震荡。 15）面板产业迎来向上拐点：LCD盈利改善 柔性OLED涨价可期。     “得益于良好的终端需求，LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计将延续上涨态势。”在近期的机构调研中，京东方透露，LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来上升态势得到延续，并保持在80%以上。多位受访人士表示，LCD市场集中度提升，特别是中国厂商话语权增加，叠加产线完成折旧、国补政策等因素，LCD产业链迎来向上拐点。与此同时，OLED面板作为另一大主流解决方案，在渗透率不断提升的背景下，部分赛道有望高速增长。    

推荐关注的周期判断。

三）今日市场展望  

市场全天维持震荡调整态势，三大指数小幅下跌，沪深两市全天成交额1.26万亿，较上个交易日缩量1925亿，量能呈持续萎缩态势，显示市场情绪低迷。    

盘面上，市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场超2700只个股下跌，市场呈快速轮动状态。    

从板块来看，可控核聚变概念股逆势大涨，兰石重装等10余股涨停。化工等周期板块表现活跃，山东海化等涨停。    

下跌方面，算力概念股持续调整，首都在线跌超19%；深海科技、AI语料、AI眼镜等板块跌幅居前。   截至收盘，沪指跌0.00%，深成指跌0.43%，创业板指跌0.33%。      

技术上看，市场处于2月中旬以来的箱体　震荡过中，且多处于箱底，技术上有反弹要求。    

结构性方面，高股息维持强势，新质生产力的持续调整持续了5个交易日，有技术性反弹要求。    

美股与美元持续反弹对港股的不利影响将可能减弱，因为美股的A段反弹基本到位。    

港股对A股的不利影响也在减弱。    

综合上述，A股调整4日后，进入向上反弹的时间窗口，因此，今天低开高走、探低回升的可能大，不建议杀跌。

提示： 星球观点，仅供参考。