肖静：年内铜价将维持高位波动

　　北京时间周四(3月20日)，LME(伦敦金属交易所)铜价站上1万美元关口，为2024年10月份以来最高；美国COMEX(芝加哥商品交易所)铜期货价格同步上扬，逼近2024年5月创下的高点。国内方面，截至3月20日收盘，沪铜期货主力合约报81670元/吨，盘中最高至81720元/吨，创下2024年6月上旬以来新高。

　　需求+政策不确定性推升铜价

　　近期铜价大涨，美国的关税政策影响明显。美国商务部或将对铜启动232调查，这可能导致征收铜进口关税。虽然调查耗时较长，征税正式实现也可能要等到四季度，不过物流流向与海外龙头投行已将套利交易的轮廓清晰化。美盘COMEX铜期货加权价格突破5美元/磅，部分美盘铜远月合约已经创出历史新高。

　　另外，从整个北半球(中美欧)经济指标共振看，通常春季也是主要国家制造业PMI(采购经理指数)共振非常好的一个阶段。再结合美国关税不确定性风险，正在吸引更多铜物流流向美国，加剧了此阶段实货紧俏现状。国内保税区库存增速较快，就与炼厂出口动作有关。

　　国内春季也有积极共振或者易托举铜价的供求因素。消费端，通常春节以后国内铜社会库存累库到顶点，市场要转入季节性旺季去库存。今年去库存力量还是有的，国内铜社会库存累库的速度跟前几年相比非常陡峭，速度快、绝对量高，但进入3月库存达到高点后，如市场普遍预期的转为持续去库存。消费上，由于美国关税不确定性风险大，国内多数制造业产品板块延续了2024年四季度较好的产销惯性。叠加国内促消费提振政策，家电行业春季排产的主动性很强，板块需求到4月都是比较有保障的。电力电网板块，国家电网比较早确定了2025年6500亿元的投资额，稳需求取向明显，目前已有一部分电网招标项目落实兑现，部分竞标成功的企业已进入正常采销生产阶段。过去两年房地产指标对铜消费带来的负面影响已在降温。而基建板块，在政府全力化债背景下，一些项目可能重新入市。

　　年内铜价高位波动特点突出

　　在需求端，铜本是能反映宏观经济晴雨表的一种风险资产，但疫情后，铜资源长线开采风险与供应事件频繁，地缘博弈下铜也被拉高到战略金属属性，随着金价猛烈上涨，铜作为必备资源的避险属性提升。不过目前美国股市已进入下跌调整状态，倘若继续下调进入熊市区域，铜有再次被定为风险资产的概率。

　　在供应端，如果按照基础预期，今年铜精矿的供应轮廓绝对量增加概率大，只是需要关注加工处理费的触底止跌。

　　消费端，预计接近5月，季节性旺季临近尾声，国内去库存告一段落，这个过程会有更多的宏观经济指标来指引需求主线的强弱。中国第一大对美出口产品依然是机电板块，也需关注后续订单形势。届时，今年矿端生产的脉络会更清晰，主导铜价的长线因素会发挥更大作用。

　　美盘铜部分远期合约价格已经走出新高，目前对铜加征关税的具体幅度与落地时间，是托举铜价涨势的重要因素。沪铜冲破每吨8万元后，上方技术空间指向8.1万-8.15万元，甚至可能更高到8.25万元。不过长期节奏上，笔者倾向认为今年铜价高位波动的特点仍然很强，在旺季阶段将叠加了“胀”的题材释放到极致后，铜价会再次向下震荡波动。

　　2025年，我们更看好铜消费的传统领域，如电力电网、家电等方向的需求支撑。另外，市场也在关注德国新政府在提高赤字以增强基建等重大政策对欧洲整体铜需求的提振。