王晋斌：新时代适度宽松货币政策凸显两大特征

2009-2010年中国实施了适度宽松的货币政策对冲全球金融危机对我国经济的不利影响。十四年后，中央重新提出适度宽松的货币政策。我们认为，十八大以来新时代的首次“适度宽松”非彼“适度宽松”。原因有以下几点。

首先，中国经济面临的场景发生了很大变化。2009-2010年中国经济面临全球金融危机的冲击，2009年全球GDP下滑2%，世界贸易下滑超过10%（IMF,WEO），外部冲击剧烈。当前经济面临的场景是：（1）国内需求不足。外部需求虽有些疲软（IMF10月份预测2024-2025年全球GDP增速3.2%），但中国经济出口超预期。以人民币计价，前11个月出口同比增长6.7%；以美元计价，前11个月出口同比增长5.4%。（2）外部环境变化带来的不利影响加深。一方面，美国加大对中国高技术的封锁和禁售，并禁止采购中国技术和投资中国高科技企业，有技术脱钩的趋势。另一方面，地区冲突延宕，对全球经贸格局和产供链的稳定性带来了冲击，加大全球产供链的成本。

其次，十八大新时代以来，稳中求进是工作总基调，也是做好经济工作的方法论。“适度宽松”必须坚持稳中求进，不是“大水漫灌”。

再次，十八大新时代以来，中国经济经历了“三期叠加”到新发展理念，再到高质量发展，高质量发展必须完整准确全面贯彻新发展理念，经济更重视创新驱动和结构转型升级，宏观政策更加注重支持创新型经济的发展。

最后，货币供给和需求发生了变化。货币供应量和社会融资规模受到了需求约束。央行货币供给函数中需要增加需求考量因素，比如，居民提前还贷就是典型的货币需求约束货币供给的现象。从2023年四季度开始，在货币中介目标总量上，央行新提出保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，与2020年4季度提出并一直采用至2023年三季度的保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配是不同的。此次中央经济工作会议强调了，要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。价格水平预期目标突出了预期价格管理，向市场显示政策推动价格合理回升的明确意向。由于价格存在粘性，新提法显示出货币供应量要注重物价预期目标，要有一定的提前量，但依然会做好跨周期设计。

因此，在新发展理念下，坚持稳中求进，国内经济面临加快技术进步和扩大内需的双重任务，决定了新时代适度宽松货币政策的逆周期调节应具备的要求：适度宽松货币政策要坚持问题导向和系统思维，做到高质量的稳经济，不是简单的通过货币扩张总需求稳经济。

问题导向强调了货币政策灵活性、精准性和有效性。

系统思维强调了必须防止出现或者大幅度减少逆周期货币政策尾部风险，逆周期调节需要有跨周期的系统思维，不搞“大水漫灌”。

终端消费不足，大力提振消费。坚持就业优先依然是政策的基本出发点，把资产价格全面纳入宏观调控框架，稳楼市稳股市释放财富效应。增加设备更新和以旧换新的“两新”政策提升消费的作用会延续，甚至扩大范围；新能源汽车消费补贴等，都提升了优质消费供给水平。

扩大投资，用科技创新引领新质生产力发展。持续用力推动房地产市场止跌回稳。通过放松限购等四个取消和降低住房公积金贷款利率等四个降低挖掘住房需求潜力，通过专项信贷和专项债资金促进房地产止跌回稳。同时通过加大城中村和危旧房改造等措施，综合施策逐步收窄房地产投资下降幅度，直至正常区间。更重要的是投资要强调创新驱动，攻关关键核心技术，维护产业链的安全性和提升经济的全球竞争力，做到稳外贸。

上述稳经济的政策强调了优质供给。不论是消费，还是促进房地产止跌回稳都要高质量发展。消费要有利于优质供给的成长；房地产发展新模式要求保障房+市场商品房两手抓、两手都要硬，以适应房地产市场供求关系的重大变化。

除了具体的政策外，通过制度建设，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序。中央经济工作会议提出，发挥经济体制改革牵引作用，出台民营经济促进法。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，持续推动高水平对外开放，有利于稳外资。政策+制度“双轮驱动”形成政策量价支持和市场活力释放的创新创业实干氛围。政策与强化正向激励的制度安排相结合就能发挥出1+1大于2的效果，最大限度实现适度宽松货币政策量价的能效。

适度宽松的货币政策也要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定和金融市场稳定。

因此，新时代的适度宽松货币政策，稳经济要求的是高质量的稳，推动经济持续转型升级是政策的主旋律。在新发展理念的指导下，坚持问题导向，要求适度宽松货币政策必须有精准性和有效性，融资的目的是要提高投资效益，不是铺摊子；坚持系统思维要求立足中长期创新推动结构调整升级来帮助稳定提升短期总需求，跨周期的结构性政策力度可能会加大。央行会丰富工具箱，不断提高工具-目标的适配性，发挥好适度宽松货币政策的效能。

适度宽松的货币政策处理好三大关系不会变：货币政策要平衡好短期与长期、稳增长与防风险以及内部均衡和外部均衡的关系。