卡普托或计划有限贬值，专家警示其以美元抑制通胀的经济战略隐忧

华人头条阿根廷1月18日讯/Cl：根据阿根廷中央银行（BCRA）最新公布的“汇率计划”，从明年2月开始实施每月1%的爬行钉住机制，官方美元汇率预计将在今年年底达到1,175比索。这一新措施引发了市场关于其可能加剧竞争力危机或带来经济利好的广泛讨论。同时，投资者正密切关注市场对这一政策的初步反应。

在Rofex期货市场中，美元期货合约的价格进一步下跌。截至目前，12月交割的美元期货价格从两周前的1,284比索下降至1,231比索，较新政策公布前下跌1%。这种初步反应被部分解读为市场对政府维持稳定贬值节奏的信任，即不会因汇率压力而加速贬值。

然而，市场更为关注的是平行市场美元（即“黑市美元”）的走势。如果经济部长路易斯·托托·卡普托（Luis Toto Caputo）和央行行长圣地亚哥·鲍西利（Santiago Bausili）的预测正确，平行美元汇率应会同步下降，从而避免官方汇率与平行汇率的差距进一步扩大。

在政策发布后的首个交易日，市场波动较小。“蓝筹掉期”（CCL）微跌0.34%，“股票美元”（MEP）小幅上涨0.2%，而“黑市美元”（blue）则下跌了1.61%。目前，CCL与官方汇率的差距为14%，MEP的差距为12%，而黑市美元与银行零售美元的差距恢复至15%。

政府特别关注这些汇率差距的变化，因为当官方和平行市场之间的差距扩大时，农产品出口商的结汇意愿将降低。目前，在33%的出口关税下，大豆生产商可以获得国际市场价格的62%。尽管农民对利润率下降的抱怨有所增加，但这一比例实际上高于之前塞尔吉奥·马萨（Sergio Massa）刺激出口政策下的50%。

不过，政府也承认，实施新爬行钉住机制的一个政治代价是会引发农民对降低出口关税的呼声。但在财政盈余目标受到威胁的情况下，今年政府很难满足这一要求。

美元新路线：是否为套利交易的“奖励”？

要保持平行市场美元汇率相对稳定，投资者对比索资产的投资兴趣至关重要。这使得许多分析师预测，即便市场普遍预期降息，利率的下调幅度也不会与爬行钉住机制的放缓幅度一致。

咨询公司Outlier的一份报告指出：“我们认为，短期内比索利率可能会有所下降（但未必立即），因为爬行钉住机制的放缓在官方汇率涨幅与国债利率之间留下了利差，出口商可能会利用库存或基于未来出口的信贷来获利。这将增加对比索资产的需求，从而压低利率。”不过，该报告也提到，政府可能会让市场先做出反应，然后再宣布官方的降息决定。

事实上，本周三，在面对约1.7万亿比索的国债到期时，财政部为7月到期的Lecap支付了每月有效利率2.27%。一些经济学家对央行未宣布将年化名义利率从32%下调感到意外。

批评人士则认为，经济部长路易斯·托托·卡普托正通过提供更高的套利交易收益来确保汇率在选举年保持稳定。

但正如以往，这一问题始终充满争议。支持政府的经济学家辩解称，当美元投资者未大量流入市场抛售外汇以利用高利率获利时，谈论套利交易是不合适的。相反，政府的策略集中在减少“过剩”流动性，以便逐步解除外汇管制。

利率可能降至何种水平？

在阿根廷央行（BCRA）公布新政策后，分析师估算认为利率的“底线”至少需要包括12.68%（即一年内爬行钉住机制1%的累积效应）加上约600个基点的国家风险溢价。这意味着，比索资产的利率很难降至20%以下，否则可能导致投资者转向美元避险。

截至上周，市场已出现利率压缩和贬值预期下降的迹象。随着债券价格上涨，一年期债券的年化有效收益率降至28%，相当于每月约2.1%的收益率。换句话说，利率已经迅速下降，与汇率贬值幅度几乎持平。

这种趋势表明，市场在某种程度上已提前预测到央行将放缓爬行钉住机制的行动。对比索债券的强劲需求反映出市场对通胀继续下降的信心。

对政府而言，确保市场保持这种信心至关重要。正因如此，在消费者价格指数（IPC）发布后，经济部长路易斯·托托·卡普托立即淡化了通胀率从11月的2.4%升至12月的2.7%的月度“跳升”。他强调，长期指标显示通胀仍在下降，这一跳升仅是年末消费季节性高峰的结果。

不过，卡普托的言论引发了批评，特别是来自那些认为他偏离自由主义经济理念的反对者。他们批评其将通胀归因于非货币性因素，例如此前指责市政税妨碍通胀下降计划的言论。

通胀与爬行钉住机制：谁先谁后？

围绕当前经济政策，一个核心问题浮现：政府是否因确信通胀正在下降而降低了爬行钉住机制（crawling peg）的幅度？抑或正相反，由于通胀仍具顽固性，政府加强货币锚定政策，试图进一步抑制价格上涨？

许多分析师更倾向于后一种观点。其依据在于，核心通胀——剔除季节性和管制性消费的通胀指标——非但未下降，反而从11月的2.7%升至12月的3.2%。这一数据对经济部长卡普托关于通胀下降的高频测量证据提出了质疑。

咨询公司Analytica的报告指出：“当前通胀水平似乎已在每月2.6%左右企稳。因此，政府希望通过将爬行钉住机制的月度贬值率从2%降至1%，进一步充当价格锚定工具，特别是对商品价格的抑制效果尤为显著。”

除此之外，还有一些政治层面的考虑。卡普托多次展现出“非货币主义”的务实作风，例如暂停医疗费用上涨、推迟关键时刻的公共服务费率调整，以及通过干预债券市场在7月遏制平行市场美元汇率的升势。

此外，政府在薪资谈判中的干预也尤为显著。例如，对于未将工资涨幅控制在每月1.5%以内的协议——如卡车司机和金属工人工会的大型协定——政府拒绝予以批准。这进一步反映出其通过多种手段试图控制通胀的努力。

围绕比索紧缩的争论

在当前局势下，关于“货币锚定”政策是否有效的争论再度升温。按照卡普托的说法，比索供应的紧缩是推动通胀持续下降的关键，这也为新设定的1%月度爬行钉住机制提供了依据。

支持政府的经济学家，例如经济计量研究所（Econométrica）的拉米罗·卡斯蒂涅拉（Ramiro Castiñeira），预测今年通胀率将因“零货币发行”政策降至16.5%。

但其他经济学家对此表示质疑。例如，罗伯托·卡查诺斯基（Roberto Cachanosky）指出，中央银行在12月将货币基础扩大了24.8%。这场辩论的复杂之处在于，不同派别采用了不同的货币基础定义：反对者依赖传统定义，而支持者则使用包含法定准备金在内的“广义货币基础”，其规模固定在47万亿比索。

前中央银行副行长卢卡斯·利亚克（Lucas Llach）解释了政府的立场：“中央银行对国库的融资为零。货币基础的增长完全源于与银行或外汇市场的互动。如果财政平衡，那么以比索发行的资产净额（扣除美元积累）为零。”

在这一背景下，支持政府的经济学家常用一个论点来反驳货币政策失效的批评：如果存在汇率滞后问题，中央银行不可能购买美元，反而会损失外汇储备。而事实上，在宣布削减爬行钉住机制后，本周三中央银行又购入了7900万美元。

当然，只要外汇管制政策（cepo cambiario）仍然存在，这一论点对许多人来说仍难以令人信服。目前来看，短期内并无迹象表明政府计划放松外汇管制。（完）